投資總結

中軟國際2016年業績表現超預期，主要受惠于華為貢獻大幅增加及費用率下降。我們相信，公司將持續受惠於內地資訊化、IT國產化、離岸IT 外包市場及雲計算等新興業務的強勁增長，大客戶貢獻將穩健增長。另外，提升技術能力及自有IP、平臺效率提升、雲服務貢獻增長等還將提升公司盈利能力，業績快速成長仍可期。我們給予公司對應2017年每股收益24倍估值，目標價為5.8港元，維持“買入”評級。(現價截至4月6日)

2016年業績優於預期

中國軟件國際為中國軟體和資訊技術服務綜合競爭力十強企業之一，業務主要分為市場提供技術與專業服務（TPG）及互聯網諮詢科技服務（IIG），並覆蓋電信、金融、互聯網等多個行業。2016年，公司收入按年增長32.3%至67.8億元人民幣，歸母淨利潤增長57.9%至4.4億元，調整後歸母淨利潤增長96.2%值4.9億元人民幣，均優於市場預期。

營收增長主要是TPG業務收入增長45%至54.8億元，因來自華為的業務收入貢獻大增，接近翻番。盈利能力方面，儘管毛利率同比持平於29.7%，但公司TPG業務繼續聚焦大客戶和大行業的線下IT業務，令銷售費用率及行政管理費用率繼續下降，占收入比例分別從上年的3.5%、12.2%降至3.2%、11.9%。同時，公司收購美國子公司的對賭條件沒有達成而豁免支付部份對價，外加補貼收入增加，其他收入亦增加52.7%至4,372萬元，這些因素綜合令公司的利潤率從8%提升至9.7%。

大客戶戰略支撐持續增長

公司客戶集中度繼續提升，華為業務仍是主要增長動力，2016年來自華為的營收占比由2015年的38.1%提升至53.6%。我們相信，華為業務將繼續穩健增長。首先，公司與華為合作佈局十餘個城市公有雲及大資料平臺，開發區域市場。而且，公司於諸多領域承擔整體的定制及交付責任，印證其雄厚技術實力，有助於未來贏取更多訂單。其次，依託華為強大的國內外銷售管道，雙方將加大海外業務開發力度，並將為中軟國際引入新客戶。值得一提的是，隨著華為外包的增加，公司議價能力亦有提升。

此外，公司2016年已成為滙豐在中國地區唯一指定戰略合作夥伴，成功競標其全球項目，當年其營收貢獻即翻番，顯示公司技術得到高度認可。公司亦成為騰訊雲最高級別的管道合作夥伴，雙方合作共建“互聯網+”企業生態體系。考慮公司研發投入劇增，研發費用率從3.8%升至5.1%，我們預期，公司技術提升將令大客戶收入貢獻持續提升，TPG業務可持續20%以上的增長，進而幫助公司營收突破百億大關。

解放平臺盈利模式升級

公司線上業務以“解放號”為核心，截至2016年底，註冊開發團隊1，000多個，接包公司近3,000家，接包工程師13萬多人，發包企業近2萬家，發包額超過6個億，呈現快速擴張之勢。

而且，解放號平臺與華為雲達成使命極戰略合作，再加上盈利模式從抽傭制轉為會員制，將促使用戶黏度提升，參與各方將共同活躍JF生態系統。根據指引，2017年JF平臺GMV 5-6億，收入預計逾2億。

風險

人力成本上升過快；

解放平臺及雲計算業務執行風險。

財務報告

按此下載PDF版...