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北控水務 (371.HK) - PPP+産業基金助力輕資産化轉型

2017年7月13日 星期四 觀看次數9484
北控水務(371)
推介日期  2017年7月13日
投資建議 買入
建議時股價 $6.070
目標價 $7.680

水處理規模國內領先:北控水務隸屬於國資企業北京控股集團,公司主業包括水處理服務(汙水處理+供水)、水環境治理建造(綜合治理+BOT水務)及技術服務,截止2016年末,公司擁有452座水廠,覆蓋至中國大陸25個省/自治區/直轄市及海外部分地區,總設計能力達2716.8萬噸/日,在運水處理能力1648萬噸/日,規模穩居國內首位。

業績保持高增速:2016年業績表現靚麗,營收同比增長29%至173.55億港元,主要受益于綜合治理項目、供水服務及BOT水務項目的營收大幅增長帶動。股東應占溢利同比增長31%至32.27億港元,每股攤薄盈利同比增長31.9%至36.27港仙,派息率為37%。盈利能力方面,毛利率繼續下行,同比下降3.5個百分點至33.33%,其中增值稅政策調整以及毛利率較低的建造業務收入占比增加是主要原因;淨利率相對保持平穩,同比微升0.4個百分點至18.6%。得益於多款債券的發行,公司期末手持現金同比增長71.55%至109.21億港元。

建造服務業績貢獻率提升:在公司業務結構中,水處理服務的收入約占三成,盈利約占五成,其餘來自于水環境治理建造服務。具體而言,水處理服務收入50.25億元,同比增長14.3%,淨利潤22.75億元,同比增長12.3%,增長穩健。建造服務的業績貢獻率逐步提升,尤其是綜合治理項目,2015年在建的綜合治理項目13個, 2016年達20個,由此帶動建造收入整體大增35.7%至113.08億港元,淨利潤同比大增47.2%至12.91億港元,業績貢獻率上升至43%,成長爲公司重要的盈利增長來源。

PPP+産業基金助力輕資産化轉型:公司加大項目獲取力度使得處理能力持續增長,2016年公司新增水處理設計能力455萬噸/日,其中約2/3的項目來源於PPP項目,淨增設計能力375.6萬噸/日,根據公司拿單進度,預計2017年新增産能仍能保持在300萬噸 以上。2017年一季度公司已簽訂300億元的PPP項目訂單,超過全年目標,預計2017全年有望新增1000億元的PPP項目,隨著新增項目的不斷落地,未來業績將得到持續支撐。此外公司首個PPP項目產業基金—赤峰水環境綜合治理項目正式設立,總規模10億元人民蔽,北京通州項目也計劃採用基金模式, PPP產業基金等融資渠道的創新有助於公司改善現金流,減輕債務負擔,加快PPP項目的獲取及落地進程。

投資評級:公司將受益於PPP業績的釋放以及行業集中度的提升而維持快速發展,此外PPP+產業基金的輕資產模式的廣泛應用有望成爲提振公司股價的催化劑。我們預測公司2017-2018年收入將分別達到245.45億元、319.09億元,淨利潤分別爲41.65億元、52.64億元,EPS分別爲0.48元、0.60元,給予其目標價7.68港元,爲“買入”評級。(現價截至7月11日)

風險因素

市場競爭加劇;

項目獲取及執行低於預期;

産業基金落地低於預期;

財務報告

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