公司簡介

中國石油化工股份有限公司是中國最大的一體化能源化工公司，主要從事石油與天然氣勘探開發、開採、銷售；石油煉製、石油化工、化纖、化肥及其它化工的生產與產品銷售、儲運；石油、天然氣管道運輸等業務。

投資概要

公司擬非公開發行28.45億股H股，進行240億港元的再融資計畫。我們認為，公司此次的配股融資行為可能使其估值在短期內走低。但從長期來看，公司資本支出的加大將有助於其業務的拓展，進一步提升公司的長遠盈利能力。

公司2012年第四季度原油、天然氣和化工產品產量均實現了環比提升，已完全走出上半年的低迷狀態。自2012年下半年以來，國內成品油價格自調整及時，公司原油加工量大幅增長，預計公司煉油業務將在第四季度扭虧為盈。此外，下半年以來公司原油、天然氣的穩定增產亦將提升上游業務盈利。

我們依然對國際油價持長期看漲的預期。原油價格上漲將直接利好公司的上游勘探業務，化工產品價格也將隨之上漲。隨著國內成品油調價週期的明顯縮短，煉油業務抵抗油價上漲而引起虧損的能力也在不斷增強。因此，我們認為公司上游業務仍有較大的盈利提升空間。

公司下半年業績改善的預期大幅增強，使得其市場表現超出我們此前的預期，並再次提前達成我們此前預期的目標價位。隨著國際油價的企穩回升，以及國內成品油價的及時調整，我們認為公司業績還有持續增長的空間。綜合考慮，我們再次調高公司目標價至9.46港元，維持“增持”評級。

公司宣佈240億港元H股巨額融資計畫

公司擬非公開發行28.45億股H股，進行240億港元的再融資計畫。公司已與高盛簽訂配售，同意按配售價8.45港元，向不超過10名投資者配售相關股份，配售股份占公司已發行H股股本的17%，配售價較本週一收市價折讓9.5%。公司稱，預期扣除傭金和費用後，配售所得淨額239.7億港元，資金擬用作一般營運資金。我們認為，公司此次的配股融資行為可能使其估值在短期內走低。但從長期來看，公司資本支出的加大將有助於其業務的拓展，進一步提升公司的長遠盈利能力。

上游業務穩定增產，煉油業務或將扭虧為盈

公司2012年第四季度原油、天然氣和化工產品產量均實現了環比提升，已完全走出上半年的低迷狀態。我們認為，由於2012年上半年國內成品油價格調整依然存在滯後，公司煉油業務虧損嚴重。國際原油價格也大起大落，公司上游業務盈利能力亦受到一定程度影響。而自2012年下半年以來，國內成品油價格自調整及時，公司原油加工量大幅增長，預計公司煉油業務將在第四季度扭虧為盈。此外，下半年以來公司原油、天然氣的穩定增產亦將提升上游業務盈利。

國際原油價格或將持續攀高，利好公司上游業務

我們依然對國際油價持長期看漲的預期。其一，全球經濟仍呈加速發展趨勢，無論是製造業還是消費類原油需求仍將保持不斷增長。其二，美聯儲推出的QE3和QE4將持續向市場釋放流動性，造成美元貶值，進而推升油價。其三，歐美等發達國家與中東產油國的爭端依然不斷，政治地緣風險將導致油價上行。原油價格上漲將直接利好公司的上游勘探業務，化工產品價格也將隨之上漲。隨著國內成品油調價週期的明顯縮短，煉油業務抵抗油價上漲而引起虧損的能力也在不斷增強。因此，我們認為公司上游業務仍有較大的盈利提升空間。

估值分析

公司下半年業績改善的預期大幅增強，使得其市場表現超出我們此前的預期，並再次提前達成我們此前預期的目標價位。隨著國際油價的企穩回升，以及國內成品油價的及時調整，我們認為公司業績還有持續增長的空間。綜合考慮，我們再次調高公司目標價至9.46港元，維持“增持”評級。

相關風險

1) 全球經濟低迷導致原油需求下滑

2) 國內成品油、天然氣價格調整不及時

財務報表及預測

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