概要

因英國石油公司（BP）漏油事故使股價被低估 中海油服的H股自本年4月20日BP漏油事故後折回5%，跑輸中海油、中石油及中石化。我們相信中海油服受投資者憂慮所影響，因其鑽井使用率高、合約仍然充足，並主要以亞洲及中東為營運據點。自BP於7月15日宣布漏油的油井已被封後，中海油服已跳升10%，比較上述公司則只有2.5%的變動。 我們相信就長遠升值潛力來說，此乃非常吸引的入市點。

離岸鑽井日率改善 在33座鑽井之中，23座現時已於合約營運中，顯示使用率達69%，超越國際工業平均水平*。當中的56%屬於300尺以上鑽井。300尺至450尺水深鑽井的日率約為每日$146,600美元，已從年初每日$100,000美元的低位改善。我們相信中海油服將受惠於離岸鑽井日率的正面展望。

*只包括最少有20座鑽井的公司

鑽井使用率平穩，亦有正升幅 中海油服主要於遠東亞及中東波斯灣營運。而該地區的鑽井使用率於本月已見改善，按年升幅約3%。位於遠東亞及中東波斯灣的鑽井總數自1年前起分別由22座上升至27座，及由86座上升至97座。我們以鑽井總數的升幅為市場需求提升的訊號。

已獲批發行作價不超過人民幣70億元的A股 於6月28日，公司股東批准發行總數不超過5億A股，以提高股本總數至不超過人民幣70億元（約為80億港元）。債務比率預期於2010年底前跌回100%以內。 2011年的每股盈利預計被沖淡11%至每股HK$0.867。

估值: 建議評級為“買入”，目標價基於2011年預期發行A股後的市盈率13.47x，目標價港元$11.68 預期的市盈率略高於歷史平均預期期市盈率， 但在一個標準差內。由於中海油服缺乏在中國以及香港市場內的比較性，我們對比其國際同行。2011年國際油田服務公司以及鑽井公司的平均市盈率分別爲14.43x 以及11.21x。 我們相信中海油服股值吸引。

投資策略

受BP漏油事故所打擊

位於美國墨西哥灣及墨西哥的鑽井使用率無可避免地受BP漏油事故所影響，大幅下跌，分別由73%跌至60%，以及由89%跌至79%。但是，中海油服大部分的鑽井皆位於中國離岸，亦有數座位於遠東亞及中東離岸。由於公司沒有任何位於南北美洲的營運業務，公司將不會受潛在區內管制所影響。因此，我們相信公司股價表現未如理想，很大程度由於投資者情緒的過份反應。

於遠東亞及中東波斯灣海峽的鑽井使用率於本月份顯著改善，顯示需求轉強。遠東亞的使用率較上月上升3.7%，達78.8%；但仍遠低於去年的95.5%，仍有很大的改善空間。區內可用的競爭鑽井總數已由22上升至27，我們視此為市場需求提高的訊號。波斯灣海峽的使用率於本月已達到其年度高位76.3%。雖然使用率於過去的12個月尚算平穩(72%至76%)，競爭船隊的總數已由86大幅上升至97。由於漏油事故，對新鑽井需求上升的訊號越來越明顯，因而令中海油服受惠。公司將有6座新的自鑽式鑽井及1座半潛式鑽井於2010年完工。

關於安全措施，中海油服自事故後已進行全面檢查，並無發現任何潛在危險。管理層指出公司將於未來進行更多定期檢查。我們預期安全及人力成本將提高，但該等成本將可能轉嫁營辦商。因此，我們並不相信每股盈利將大大受損。

鑽井日率展望

在總數33座鑽井中，中海油服現有23座正於合約營運中，當中18座位於東亞，5座位於中東，1座位於東南亞。我們相信區內任何潛在的深水鑽探管制措施將不會損害中海油服。合約鑽井的使用率於本月達69.7%，稍高於國際同業平均。

中海油服大部分的合約鑽井皆屬於自300尺以上鑽式種類，該類鑽井的平均日率為每日$146,600美元。這類鑽井的平均日率變動輕微，但已明顯較本年1月份高。300尺至400尺鑽井的使用率現時為77.4%，較1年前高。我們相信需求轉向淺水區域的趨勢部分由BP事故所導致。中海油服將受惠於此趨勢，因公司42%的合約鑽井乃屬於此類。在所有合約鑽井中，共有8座尚在建設，6座於2010年完工，而2011及2012年分別有1座。

環球鑽井數目及使用率展望

鑽井數目在眾多地區（除了美國墨西哥灣）均於2010年第二季度已回復穩定。於美國墨西哥灣合約鑽井的數目自BP漏油事故後減少12座，拖低環球鑽井使用率。歐洲及亞洲受強勁市場需求所推動，而仍有最高的使用率。

同業比較

估值

由於中國及香港市場內缺乏比較參照，我們相信中海油服股份自本年4月20日BP事件起，被過份拋售。自BP7月15日宣佈漏油的油井已被堵住後，公司股價於跳升10%

鑽井日率及使用率均於2010年第二季度改善並預計2011年持續做好。我們對中海油服的長遠增長潛力保持樂觀。

我们持续给予中海油服‘买入’评级。提升目标价HK$10.71至HK$11.68. 目標價基於2011年預期發行A股後的市盈率13.47x 預期的市盈率略高於歷史平均預期期市盈率， 但在一個標準差內。由於中海油服缺乏在中國以及香港市場內的比較性，我們對比其國際同行。2011年國際油田服務公司以及鑽井公司的平均市盈率分別爲14.43x 以及11.21x。 我們相信中海油服股值吸引。

風險

1. 仍在建造中的鑽井有潛在延誤(Innovator, Pioneer, Promoter, Offshore 981)，這些鑽井均為半潛式，並簽訂良好合約價格。

2. 鑽井日率及使用率較預期弱。

3. 由於新管制措施，令人力及安全成本提高。

財務分析

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