出售分銷業務積極轉型

2015 年8月初，神州數碼宣佈以 40.1億元人民幣出售分銷業務100%權益予深交所上市的深信泰豐 (000034.SZ)，出售淨額的75%將主要用於派發特別股息每股3.20 港元。這是公司的第二次戰略轉型，互聯網應用、智慧城市、供應鏈管理以及互聯網金融則是公司新的轉型方向，這些新興業務具備極高的附加值，具備較高增長潛力而且能夠享受較高的企業估值。

IT服務業務逐步優化，農業資訊化成亮點

以神州資訊為主體的IT服務業務是神州數碼持續經營業務的主要構成，營收比重超過50%。目前IT服務的經營重心正逐步的從系統集成轉移到軟體發展、技術服務、農業資訊化等高毛利的業務。神州資訊旗下的中農信達在農業資訊化已經確立了較大優勢，聚焦土地確權資訊和交易，市場佔有率第一。中農信達在2015年上半年業務簽約額同比大増203%，2015年前3季度取得72%的強勁增長。中農信達的淨利潤率達到40%，2015年淨利潤預計達6000萬人民幣，農業資訊化正成為神州資訊新的增長亮點。

供應鏈管理業務保持快速成長

神州數碼的供應鏈管理業務是基於自主研發的神州金庫物流軟體和科捷物流向企業客戶(主要是電商企業和手機企業) 提供管理、倉儲、運輸等與供應鏈相關的整合服務。2015年Q1、Q2和Q3的供應鏈管理業務的同比增速分別為152%、68%和45%，毛利率分別為8.4%、5.0%和7.4%，毛利率較去年同期出現下滑，主要是受到開票會計處理帶來的貿易收入影響。受益於電商行業的持續快速增長和品牌優勢，我們預計未來3年供應鏈管理業務的收入和毛利將以20%的CAGR保持快速增長。

具備潛力的智慧城市業務

智慧城市是神州數碼打造的面向市民、企業和政府的整合服務平臺，主要包含“一中心三平臺”。截至第3季度末， 已經開始運營的智慧城市項目達到 10個，簽約城市累計達到 44個，未來陸續進入服務合同簽約和平臺建設運營階段。我們預計，2017年公司將有約80個項目投入運營，收入有望超過3億港元，並實現盈虧平衡。

風險

轉型步伐緩慢；

資本支出超預期；

估值

在出售分銷業務後，神州數碼在向互聯網服務商積極轉型。我們預期公司 2015-2016 年來自持續經營業務的淨利潤分別為 3.95 億和4.08 億港元，主要的增長動力來自於IT 服務業務收入結構的不斷優化、供應鏈管理業務的快速增長以及高潛力的智慧城市業務。我們給予神州數碼“增持”評級，12個月目標價9.2港元，相當於25X和24X的2015/2016年預期市盈率。(現價截至2016年1月4日)

財務報告

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