投資概要

全年淨利增長接近兩成

上海機場的業績快報顯示，19年公司實現營業收入109.44億元，同比增長17.52%；實現歸屬上市股東的淨利潤50.31億元，同比增長18.9%，合基本每股收益2.61元，同比增長18.64%；其中第三、四季度實現營收27.52，27.37億元，同比增長14.9%，14.1%，歸母淨利潤12.95，10.36億元，同比增加15.7%和下滑5.1%。

第四季度成本增加令業績增速放緩

衛星廳9月投產後水電費等運營成本增加，又因地區航綫跌幅擴大，收入環比基本持平，造成四季度業績低於預期。2019年公司全年成本約54.1億元，同比增18.3%，其中第四季度成本達到16.4億，同比大升37.8%或4.6億元，其中衛星廳投產帶來的折舊增量約1.6億元，運行及人力成本的增量約3億元。

疫情影響，生產量下滑急劇放大

2020年1，2月公司的起降架次分別同比下滑2.4%、61.7%，旅客量同比下滑5.4%，81.5%，受到疫情影響，跌幅急劇擴大。1-2月累計起降架次同比下跌30.7%，旅客量同比下降42.8%。國內綫1月份弱於國際綫，2月份國際綫弱於國內綫。考慮到國內疫情已經得到控制，國內航班正在逐漸恢復進程中。而海外疫情仍較嚴重，各國封鎖交通舉措的力度升級，預計國際綫的恢復仍需一段時日。流量受疫情衝擊，疊加衛星廳增加的成本，預計一季度業績將有大幅度的下行。

短期衝擊不改長期成長邏輯

民航局3月9日推出措施，其中包括一類、二類機場起降降低10%，免受停場費，航空煤油進銷差價降低8%等，將對機場類公司的航空性收入造成不利影響。不過作為政府傾力打造的上海自貿區內世界級航空樞紐，公司面臨的紓困政策及稅費減免等政府支援仍可期待。

展望未來，疫情的短期衝擊無法改變未來中高端人士的消費升級趨勢，公司自身長期成長邏輯並未改變，免稅產品的全品類覆蓋和管理能力提升帶來的非航業務潛力仍然巨大。

投資建議

考慮到短期內疫情影響公司航空業務及非航業務，以及成本端壓力，我們分別下調上海機場2020/2021年的每股EBITDA預測值，調整目標價為人民幣70元，分別對應32.6/17.3倍的估值倍數，維持“增持”評級。(現價截至4月2日)

財務資料

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