公司簡介

海通證券的前身成立於1988年，1990年成為上交所創始會員之一，1992年成為深交所會員。2002年經業務改制後正式更名為海通證券股份有限公司，是中國最大的證券公司之一，截止2013年末，按總資產及淨資產計算，在中國所有證券公司中排名第二。2007年7月海通證券在上海上市。2010年公司成功收購香港大福證券，並在當年11月正式更名為海通國際證券。

摘要

-海通證券（以下簡稱“海通”或“公司”）的業績表現基本符合我們預期，從近期公佈的2013年盈利資料看，得益於市場環境的明顯好轉，其利潤增速大幅提高。截止2013末，海通營業利潤及股東應占淨利潤分別同比大幅上升約40%及33%至人民幣55.85億元及40.16億元，折合每股收益人民幣0.42元，同比增長約27%；

-另外，期內海通的資產規模大幅上升，集團總資產較2012年末勁升約28%至1,616.31億元，增速超出我們此前預期。不過我們注意到其淨資產僅同比增長約4.8%至人民幣614.94億元，增速明顯低於總資產增速，我們預計這主要是由於期內海通的負債，尤其是來自於“借款”以及“應付經紀業務客戶款項”等負債大幅上升所致；

-總體看海通的盈利表現好於2012年，這主要得益于近年來公司大力發展其它業務，尤其是創新業務規模增長迅猛，如期貨業務以及融資融券業務等。雖然目前公司沒有公佈2013年末具體的相關資料，但過去幾年來海通的兩融業務排名一直保持行業前列。 截止2013年6月末，海通的兩融業務規模約在人民幣142億元左右，較2012年末大幅上升了約103%。我們預計2013年末海通的兩融業務餘額將在人民幣220億元左右，同比大幅增長約209%；

-此外，由於市場環境的好轉，海通的各類收入持續增長，其中投資收益增速強勁。截止2013年第3季度末，海通的手續費及傭金收入同比增長約19%至人民幣40.60億元，同期的投資收益則大幅上升50.7%至人民幣24.09億元；

-總體看海通證券在各項業務上的發展比較平衡，資本實力雄厚，持續保持業內領先地位，隨著市場環境的好轉，包括IPO重啟等業務的開展，其盈利在未來仍將保持較快增長趨勢。按照國際會計準則計算，2013年末海通的股東應占淨利同比將大幅增長約33%至人民幣40億元，但我們預計未來2年盈利增速將有可能略有放緩。考慮到近期市場波動較大，我們仍採用3階段股利折現模型計算，其內在價值為16.02港元，給予12個月目標價為14.42港元，較內在價值折價10%，較最新價高出約30%，相當於2014年市盈率21.0倍及市淨率1.7倍。維持海通證券“買入”評級。

投資收益強勁增長

得益於市場環境的好轉，2013年海通集中發展創新業務及運營管理，取得了良好的經營業績。從各季度的業績表現看，利潤維持較快增長趨勢。具體的業務看，憑藉強大的平臺優勢，在市場好轉的背景下，傳統的經濟業務、投行業務、自營業務等收入增長明顯。截止2013年上半年末，證券及期貨經紀業務收入約達人民幣27.6億元，占總收入的比重上升至41%，另外自營業務的占比也大幅上升至29%。

我們預計2013年全年其經紀業務、自營業務的比重均出現明顯增長趨勢，其中經紀業務占比將超過50%。

此外，由於市場環境好轉，海通的各類收入，尤其是投資收益大幅增長。截止2013年第3季度末，海通的手續費及傭金收入同比增長約19%至人民幣40.60億元，同期的投資收益則大幅上升50.7%至人民幣24.09億元。我們預計2013年全年海通的投資收益同比上升40%左右。

從投資收益率看，海通的收益率近年來均維持較穩定的水準。2012年末公司的投資收益率為5.65%，我們預計2013年在6.5%左右。

利潤增速明顯回升

總體看，由於市場環境的好轉及業務規模的持續擴大，海通的利潤增速在2013年出現明顯的提升，符合我們預期。根據近期公佈的2013年盈利資料看，截止2013末，海通營業利潤及股東應占淨利潤分別同比大幅上升約40%及33%至人民幣55.85億元及40.16億元，折合每股收益人民幣0.42元，同比增長約27%。我們預計在高基數的影響下，未來兩年海通的盈利增速將有所下滑，但總體仍將保持20%以上的高增長水準。

風險

行業競爭加劇，市場份額下降；

投資收益下降，利潤明顯下滑；

市場環境惡化，股價大幅下跌。

估值

總體看，海通證券在資產規模、業務轉型等各方面仍處於行業領先地位，我們根據3階段股利折現模型計算，其內在價值為16.02港元，給予12個月目標價為14.42港元，較內在價值折價10%，較最新價高出約30%，相當於2014年市盈率21.0倍及市淨率1.7倍。維持海通證券“買入”評級。

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