公司概要

俊知集團成立於2007 年，為國內領先射頻同軸電纜製造商。公司射頻電纜產品銷量於國內排名第一，市場份額約25%，產品廣泛應用於電信運營商、服務供應商及主設備製造商的傳輸系統中，主要客戶為國內三大運營商以及中興、華為等電信設備供應商，同時也出口海外市場。

投資摘要

根據13年財報，公司當期實現營業額24.6億元人民幣（下同），按年增長10.2%，實現淨利潤3.1億元，同比大增24.3%，折合每股盈利為人民幣0.31元。全年每股股息為0.14港元，派息率為39%。

營業額擴張平緩主要是4G發牌晚於預期，射頻同軸電纜銷量約12.8萬公里，同比僅增11.5%，同時，主要原材料銅均價下跌6.8%，而公司定價為成本加成方式，另外，為擴大市場份額，公司還策略性地調低部分阻燃軟電纜訂單價格。

公司淨利增幅大幅超過毛利，主要受惠于有效的成本管理及融資成本下降。儘管研發成本因4G網路建設而大幅上升約65.5%，但集團實施內部成本管理令銷售及分銷成本下降約12.4%。另外，受惠於配股融資，公司融資成本亦大幅減少31.2% 。最終，公司純利率按年增1.5個百分點至12.8%。

公司核心產品射頻同軸電纜是在基站上傳輸移動信號的必要元件，光纜不可替代。而值一提的是，相比每一2G及3G 基站約需使用0.5公里的電纜，每一4G基站則需使用至少0.5甚至0.6公里的電纜。因此，4G投資加速將為公司帶來切實的需求擴張。目前，射頻同軸電纜40%用於基站建設。

另外，公司阻燃軟電纜業務主要客戶是聯通和電信，占公司銷售比例分別為80%和20%。14年公司預計還將引入中移動作為該業務的下游客戶，則有望進一步提升該業務的增長確定性。13年，公司的阻燃軟電纜業務營業額大增58%，遠高於射頻同軸電纜的4%，占比總營收則提升6.1個百分點至20.4%。

上次配售後，公司資產負債率下降近8個百分點，本次2億股認股權證配售如順利完成，負債率預計將再度下降逾15個百分點，資本結構明顯改善。同時，公司財務負擔亦將明顯下降。

目前公司估值相對於13年EPS僅約足6-7倍，與其成長性不相符。我們暫予公司3港元的目標價，相對2014年業績約7倍的估值水準，予以“買入”評級。

年報回顧

俊知集團是中國最大的射頻同軸電纜生產商，射頻同軸電纜銷售量已連續四年在中國市場排名第一，市場份額約為25%。 截至2013年12月31日，年產能達到20萬公里, 14年預期將繼續擴張至30萬公里，進而支撐公司業務拓展。

根據13年財報，公司當期實現營業額24.6億元人民幣（下同），按年增長10.2%，實現淨利潤3.1億元，同比大增24.3%，折合每股盈利為人民幣0.31元。全年每股股息為0.14港元，派息率為39%。

營業額擴張平緩主要是4G發牌晚於預期，射頻同軸電纜銷量約12.8萬公里，同比僅增11.5%，大大低於上半年的28.4%增速。另外，主要原材料銅均價下跌6.8%，而公司定價為成本加成方式，同時，為擴大市場份額，公司還策略性地調低部分阻燃軟電纜訂單價格，這都大大影響營業額的表現，並影響公司盈利能力下降，毛利率從12年的23.4%小幅下滑至13年的23%。

但是，公司淨利增幅大幅超過毛利，主要受惠于有效的成本管理及融資成本下降。儘管研發成本因4G網路建設而大幅上升約65.5%，但集團實施內部成本管理令銷售及分銷成本下降約12.4%。另外，受惠於配股融資，公司融資成本亦大幅減少31.2% 。最終，公司純利率按年增1.5個百分點至12.8%。

4G受惠

今年是國內4G 網路建設大年。根據預算，中國移動14年資本支出為人民幣2,250 億元，同比增長22%，其中超過33%屬於4G 投資，14 年年底前其4G 基站建成目標為53.1 萬個。還須指出的是，13年中移動即預計建成20萬個4G基站，但當年實際建成僅約7萬個，剩餘的預計順延至14年完成。

另外，中國聯通、中國電信今年資本開支計畫均為800億元左右，若FDD-LTE牌照於年內發放，後者計畫開支將再增200億元。而據工信部預計，14年4G投資將達到1,600億，4G基站數量預計將增加逾50萬個。不過，考慮到4G基站信號覆蓋面較3G/2G更窄，我們不排除實際基站建設數目超預期的可能。

公司核心產品射頻同軸電纜是在基站上傳輸移動信號的必要元件，光纜不可替代。而值一提的是，相比每一2G及3G 基站約需使用0.5公里的電纜，每一4G基站則需使用至少0.5甚至0.6公里的電纜。因此，4G投資加速將為公司帶來切實的需求擴張。目前，射頻同軸電纜40%用於基站建設。

另外，公司阻燃軟電纜業務主要客戶是聯通和電信，占公司銷售比例分別為80%和20%。14年公司預計還將引入中移動作為該業務的下游客戶，則有望進一步提升該業務的增長確定性。13年，公司的阻燃軟電纜業務營業額大增58%，遠高於射頻同軸電纜的4%，占比總營收則提升6.1個百分點至20.4%。

資本結構或持續改善

在去年下半年配售融資後，今年2月公司再度建議以每股3.15港元配售發行2億股認股權證，相當於現有已發行股本約17.94%，最高所得款項6.3億港元 ，其中約5.0億港元用作償還債項 ，1.3億港元用作一般營運資金。

實際上，公司近半年股價反復即可能受制於此。13年10月配售後，投資者迅即賣出並引發IPO投資者獲利離場。不過，我們認為公司股價大跌與基本面關係不大。實際上，上次配售後，公司資產負債率下降近8個百分點，本次配售如順利完成，負債率預計將再度下降逾15個百分點，資本結構明顯改善。同時，公司財務負擔預計亦將明顯下降。

風險提示

FDD牌照發放慢於預期；

4G投資規模低於預期等。

估值窪地，買入評級

公司2009-13年收入及淨利的年複合增長分別達29.8% 及38.6%，未來持續成長仍可期，我們參考市盈率進行估值。目前公司估值相對於13年EPS僅約足6-7倍，與其成長性不相符。我們暫予公司3港元的目標價，相對2014年業績約7倍的估值水準，予以“買入”評級。

按此下載PDF版...