盈利穩定增長

公司主要在內地從事出版物及相關產品的出版及發行業務。2015年度公司實現銷售收益人民幣55.83億元，年度溢利6.20億元，同比分別增長5.76%、0.55%。

盈利能力方面，綜合毛利率為38.1%，較去年同期毛利率38.4%略有下降。公司銷售及分銷開支和行政開支占營收比例上升0.12個百分點至25.15%，主要因人力成本增加、銷售增長帶來的物流費用增加以及新增附屬公司帶來的費用增加。每股盈利為人民幣0.57元，股息暫不予分配，待A股上市完成後派發。

財務整體穩健

公司共有三大業務板塊，出版分部，發行分部和其他業務。出版分部收益增長7.5%，毛利率提升2.3個百分點至31.8%，其中貢獻最大的教育類產品收益增長17.5%；發行分部收益大增10%，其中互聯網銷售規模實現快速增長，同比大增72.1%，占總營收的16.8%。

2015年公司流動比率維持在1.3，存貨周轉天數下降約6天。持有現金及銀行存款19.02億元，約每股2.01港元，可供出售投資達29.8億元，資產負債比率下降1.5個百分點至33.1%，這些數據顯示公司的經營效率得到改善，財務總體比較安全。

發展新業務推進轉型

新華文軒是四川省唯一的中小學教材發行商，擁有近乎壟斷的區域線下渠道資源。目前公司正在著力推進戰略轉型，構建全產業鏈的現代服務型綜合文化傳媒集團，一方面利用其資本優勢加強並購與合作，擴張業務區域，強化出版發行主業，擴大市場份額；另一方面也在大力發展數字出版和電子商務，實施線下渠道與線上平臺相結合的“雙渠道”戰略，目前公司控股75%的文軒在線是全國排名第四的網上書店。在傳統主業與新業務的協同發展以及實體經營與線上經營的驅動下，相信公司的盈利能力和持續發展能力將獲得進一步提升。

公司A股上市計劃正在穩步推進，上市所募集資金主要用於實體網絡建設項目、教育類數字出版項目、大眾出版項目和資訊化建設項目，屆時公司將成為業內唯一的A+H上市公司，估值偏低的H股價格也有望獲得重估。基於公司穩健的基本面以及持續的分紅能力，我們給予公司對應2016年12倍PE，目標價為8.4港元，首予“增持”評級。(現價截至5月25日)

風險提示

國家稅收優惠政策變化風險；

跨區域發展業務的政策障礙；

數字出版技術發展風險；

市場競爭不規範的風險；

財務報告

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