公司簡介

工商銀行(1398)為國內最大的商業銀行，其總資產貸款及存款額分別佔中國所有銀行機構的16.8%，15.4%及19.4%。同時，根據人民銀行的資料，工商銀行為：

1.國內最大的公司銀行(以公司貸款、票據貼現額及公司存款計算)

2. 國內最大的個人銀行(以個人存款及貸款計算)

3. 國內領先的貸記卡(credit card) 、準貸記卡(quasi-credit card)及借記卡(debit card)服務提供行

費用及佣金收入錄得快速增長

工商銀行放過去數年的非利息收入錄得快速增長。由2003年至05年間，費用及佣金收入從56.24億人民幣大增攀升至去年的105.46億人民幣，相等於每年36.9%的複式增長。這引證了工行近期致力發展非利息業務的成功。於今年上半年，費用及佣金收入的收入貢獻由去年的6.17%大升至90%。我們預期非利息收入業務於未來會繼續有著急速增長，同時收入貢獻亦會繼續提升。另外，工行與其策略性投資者如高盛、Allianz及美國運通的合作亦有助工行發展其投資銀行、保險及信用卡業務。

穩定的盈利增長

於今年上半年，工行錄得253.99億人民幣純利，按年微增0.9%。期總營收入則錄得5.7%升幅。淨利息收入於期內錄得6.7%按年增長，主要是因期客戶貸款錄得68個基點的升幅 (由05年上半年的4.6%上升至06年上半年的5.28%)根據招股書的預測，工行06年純利將不少於472億人民幣，相等於25.7%增長。

經營支出於期內微升2.2%，這反映了工行嚴緊的成本控制。因總營收入較支出錄得較快增長，成本/收入比率從05年的47.7%大幅改善至上半年的40.5%，為5間在港上市的內地銀行中排第二名，我們認為這是受惠工行的較大規範效益及其出色的網上銀行平台。因此我們認為工行會繼續保存這一優勢。

資產質素繼續有所有改善

與其他國有銀行一樣，工行亦得到中央的補助令其可以改善其資產質素，大幅減低其不良貸款。當資產重組結束時，工行的不良貸款比率從04年的21.2%大幅下降至05年的4.69%。於今年上半年，不良貸款比率繼續下降59個基點至4.1%。這主要是因整體貸款質素的改善及工行於風險管理的進步。不過，一點留意的是工行的減值貸款覆蓋比率只達60.37%，為5間在港上市銀行中最低。我們認為這或對工行未來的減值貸款支出構成壓力，工行可能要於未來進行較大的減值撥傋，提升其覆蓋比率，這會影響工行的未來盈利表現。

資產收益率/資金成本及淨息差比較

工行的資產收益率為5間銀行中最低，只有3.96%。這是由於工行的貸款中有較多的低息貼現票據。另一方面，其資金成本亦稍高達1.66%，較招行交行及建行為高，但低於中行的2.02%。於今年上半年，工行的淨息差為2.35%較05年下降26個基點，主要受偏軟的貼現票據收益率所影響，不過我們認為淨息差現於06年上半年見底，由於

1. 今年4月月時的加息(上調1年基準貸款利率27個基點)及8月時的加息(同時上調年基準存款及貸款率27個基金)有助提升資產回報率，並可於06年下半年全面反映。

2. 於加息中，長息的上升幅度較短息為高，這有助銀行賺取較高的淨息差。

策略投資者

與其他上市銀行一樣，工行亦引入國外的策略投資者從而希望能加快改善其企業管治及業務發展。工行的3名策略投資者為高盛、Allianz及美國運通，分別在上市後會持有5.03%，1.96%及0.39%的工行權益。這3名策略投資者各有不同強項；高盛會與工行發展其投資銀行業務；Allianz亦有助工行的保險業務發展；而美國運通亦會恊助發展工行的信用卡業務。

估值

工行的招股價介乎2.56 – 3.07港元，相等於1.86 – 2.23倍06年預測市帳