招金礦業，無論從年產量還是黃金儲備來看，都稱得上是中國首屈一指的黃金生產商，公司擬通過發行股票募集資金HKD22億，以用來擴大核心工藝生產能力，購買金礦經營權以及償還銀行借款。招股價約為HKD9.8-12.68元，該價格上限為公司2006年預測市盈率的33倍。由於近期市場看淡美元，並預期黃金價格（受印度新年影響）將出現“12月反彈”，此次新股發行受到了機構和個人投資者的追捧。我們認為，鑒於公司與紫金礦業(2899.HK)相比，黃金儲備較少，而生產中的現金成本更高，目前估值虛高。紫金礦業2006年預測市盈率為31倍。招金的黃金儲備位居全國第二（紫金和招金的黃金儲備分別為375噸和130.5噸），因此，我們認為招金的合理市盈率應該在25倍左右（紫金的平均市盈率為28倍）。預計招金礦業2007年的每股收益為$0.49元，因此一年目標價格為$12.25元，比12.68的招股價低3.39%。

追逐招金？時機尚未成熟。上次認購了紫金和靈寶(3330.HK)投資者已看其股價較招股價上漲2-3倍，相信這種強勁漲勢，將把投資者吸引到黃金行業其他的近期IPO上。然而，紫金和靈寶上市時的市盈率分別為15.6和17，低於28倍的業內平均市盈率（全球範圍）。招金的定價為其2006年盈利的33倍，不具備升值潛力。

基礎？仍然不夠穩固。就黃金儲備而言，紫金有375噸的儲備，而招金僅有130.5噸。至於現金生產成本，紫金約為152/盎司，而招金則高達256.8/盎司。從產量增長來看，紫金的產量將從2006年的19噸增加到2007年的21.6噸，而招金的產量則將由2006年的6.9噸躍升至2007年的7.6噸。兩個公司的增長率基本相同。基於以上分析，我們更看好紫金，而不是招金，預計紫金的一年目標價格為HKD5.7。

投資者認購新股前應細心閱讀有關發售章程，方行作出投資決定。