每週精選

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高級分析師

本科畢業於同濟大學工科,碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師,主要負責汽車及航空板塊的研究,曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名,擅長將行業前景與上市公司結合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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長城汽車 (2333.HK) - 拾階而上,砥礪前行

2017年8月10日 星期四 觀看次數2133
長城汽車(2333)
推介日期  2017年8月10日
投資建議 增持
建議時股價 $10.340
目標價 $11.500

投資建議

長城汽車上半年利潤腰斬,但我們相信,低於預期的二季度業績是長城汽車黎明前的黑暗,公司在國內SUV市場上依然實力不菲,公司的聚焦戰略亦始終如一,中高端產品向上突破和加密中低端產品鏈同步進行。我們預計下半年起,盈利能力將重回增長。

估值上,我們調整目標價至11.5港元的,對應2017/2018年12/8.5倍預計市盈率,維持增持評級。(現價截至8月8日)

半年業績預減50%

長城汽車發佈17上半年業績快報,預計營業收入將同比下滑1%至412.6億元人民幣,歸屬淨溢利同比大幅減少49%,至24.9億元。業績低於預期的主要負面原因在於廠家為清理舊品庫存加大促銷力度,以及新品牌WEY初上市較高的廣告宣傳費用和研發費用拖累。

二季度為業績低點

2017年年起,公司全員加薪1000元左右,同時平滑了年終獎計提。為了去舊迎新,降低庫存壓力,3月中旬起,公司推出了10億紅包回饋客戶,並針對老車型去庫存推出力度較大(5000元-16000元/輛)的終端優惠;另一方面,公司為打響新品牌WEY的知名度在廣告宣傳上增加投入,同時新車上市也帶來較大的研發費用和固定資產折舊。

分季度看,2017年第一季度和第二季度分別實現233億和180億的總收入,同比增長11%和下降13.4%,對應汽車產品銷量分別實現254159輛和206584輛,同比增長8.9%和下滑4.7%;由於巨額促銷費用大部分在第二季度確認,歸屬淨利潤分別同比下降18.4%和80%,至19.55億及5.35億元。

上半年長城汽車的汽車總銷量達到46萬輛,同比小幅增長2.33%。分部門看,上半年SUV車型銷售397706輛,同比增長5%,皮卡銷售57248輛,同比增長9.15%,轎車銷售5789輛,同比減少70%。SUV,皮卡,轎車的所占比重分別為86.3%,12.4%,1.3%。具體車型上,H6和H2繼續占主要地位,分別錄得226567輛,116271輛,分別同比增長-5.7%,61%。H7貢獻23418輛,H1貢獻12142輛,H8和H9合計銷售8973輛。新品牌WEY下的首款新車VV7首月銷售3166輛。

2017年為轉折之年

長城的聚焦戰略始終如一,中高端產品向上突破和加密中低端產品鏈同步進行,2017年下半年公司上市的新車包括緊湊型SUV哈弗H4和M6(定位介於H2與H6之間),第三季度上市尺寸小一些的緊湊型SUV車型VV5和插電式緊湊型SUV魏派VV7x。2018年WEY品牌下還將有1-2款新車上市。公司目前的庫存指數已經回歸到合理值,預計下半年隨著各款新車的上市,促銷力度將逐漸收窄,單車盈利能力將重回增長。

近期長城汽車公佈增資入股河北禦捷25%股權,擁有後者未來全部燃料正積分和新能源積分優先購買權。河北禦捷是中國第二大低速電動車生產商,2016年銷量12萬台,足以消除市場對長城汽車的積分政策方面的擔憂。

風險

新車銷量不及預期

SUV市場急劇惡化

新能源車項目進展差於預期

財務報告

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