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作者

潘陳玥(Ocean Pan)
分析師

本科畢業于中央財經大學金融工程專業,碩士畢業于香港大學金融專業。在港股半新股研究領域工作近五年。擅長捕捉低估值投資機會。
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東江集團 (2283.HK) - 穩步擴張模式且客戶多元化具備發展前景

2017年1月10日 星期二 觀看次數1318
東江集團(2283)
推介日期  2017年1月10日
投資建議 買入
建議時股價 $2.180
目標價 $2.800

我們與東江集團執行董事兼首席財務官張芳華先生進行了電話會議並對公司進行調研。

公司背景及財務概況

1983年設立於香港,最初只有70平方米廠房及7名員工,發展至今逾10萬平方米之工業園(包括深圳光明、深圳布吉、蘇州及德國)及超過3,000名員工。於2013年12月20日在香港交易所主板上市。

董事會近期公佈根據Ipsos報告,2015年集團共出口價值約人民幣4.7億注塑模具,占中國注塑模具的出口總值約16.9億美元之4.5%,成為2015年中國最大MT3以上注塑模具製造商(按出口值計)。公司亦公佈榮獲香港青年工業家協會頒發“2016香港工商業獎:升級轉型”。

公司的發展受惠於國家政策支援,包括《中國製造2025》及工業4.0。公司2015年初引入工業4.0概念的智慧柔性生產線,在同一條生產線上實現不同產品的生產,實現自動化,使生產效率得到提升,從而有效控制人工成本。

公司經營兩項業務:模具製作業務和注塑組件製造業務。2016年上半年,公司模具製作業務部收入290.2百萬港元,按年增長18.8%,占集團總收入40.2%(外界客戶收入),該分部的毛利率為26.2%。而注塑組件製造業務收入431.1百萬港元,按年下跌11.9%,占集團總收入的59.8%;得益於公司自動化的投入及產品結構的調整,該分部的毛利率由2015年同期的23.4%提高至26.6%。

2011年至2015年公司總收入呈穩步增長,年複合增長率約為19.7%。

公司客戶網路多元化且行業跨度大,能有效分散某單一行業受宏觀經濟影響而造成的負面影響。2016年上半年,環球和中國經濟增長放緩,高端電子消費產品需求減少,導致公司手機及可穿戴設備分部的收入較2015年同期下跌逾30%。但是汽車模具市場和智慧家居市場的快速增長使得本期間公司整體收入只錄得輕微下跌。其中,汽車板塊按年增長32.1%,主要由於德國的汽車模具新業務帶動;而智慧家居板塊按年大幅增長220.6%,主要由於新增領先智慧家居品牌的訂單帶動,並受惠於該品牌業務正處於高速發展期。2016年上半年營業額為721.3百萬港元,較2015年同期減少1.7%。

2016年上半年集團錄得期間內公司擁有人應占溢利達78.9百萬港元(2015年上半年:71.2百萬港元),較2015年同期增長10.8%。期間內純利率為10.9%(2015年上半年:9.7%)。

下圖顯示截至2016年上半年和2015年公司收益按下遊行業分類結構:

集團在手訂單充足,於2016年6月30日,集團在手訂單達7.127億港元,按年增長7.8%。各行業類別細分在手訂單如下圖所示。截至2016年11月底,集團在手訂單約7.5億港元。

公司產品及客戶網路

以下為1H2016公司前六大客戶及其行業屬性。於1H2016,公司前六大客戶的收入占比約為51.7%。管理層表示公司與前六大客戶的合作均有較為長久的歷史。最大客戶為Polycom,已經有25年的合作。公司的客戶關係較為鞏固。

生產基地與產能

公司在蘇州和深圳設有生產基地,以下為這兩個生產基地的產能及產能利用率資料。

未來分部增長預期

公司未來增長或受惠於手機及可穿戴設備、汽車模具、醫療及個人護理、智慧家居及虛擬實境(VR)等分部的發展。

手機及可穿戴設備:1H2016該分部的收入較2015年同期下跌超過百分之三十,預期2H2016將恢復增長,該業務分部2017年預計表現較好。

汽車模具:集團通過新收購的德國分公司開發德國汽車模具業務。德國業務的發展階段為大規模生產階段,且公司較為注重德國客戶信心建設。未來汽車模具的增長或將受德國業務帶動。

醫療及個人護理:預計2017年收入增長加快。

智能家居:市場調研公司Markets And Markets發佈報告稱,全球智慧家居市場規模將在2022年達到1220億美元,2016-2022年年均增長率預測為14%。公司未來智慧家居分部增長亦有望加快。

虛擬實境(VR):市場研究機構SuperData預期 VR市場價值2020年可達280億美元。Facebook旗下Oculus已與公司有所接觸,2017年會有精密模具及注塑等方面的業務,而2018年公司VR業務的發展亦將伴隨VR行業的發展而加速。

前景展望

公司多年來秉承多元化理念和專注于高精密模具的發展策略。公司精密模具設計具備核心技術,優於競爭者,未來將帶動注塑元件製造業務增長。派息比率預計將上漲至近50%,公司將自身定位為一家高派息的高科技企業。毛利率方面,模具製作週期較長,毛利率水準因滯後因素,未能全面反映生產線利用率提升後的營運效率。預計未來毛利率具有提升空間。2017年CAPEX部分將用於自動化投資。自動化引起人工成本降低,因此員工數目呈下降趨勢。

集團附屬公司東江模具(深圳)有限公司及東江精創注塑(深圳)有限公司被認定為“高新技術企業”,故分別自2014年1月1日至2016年12月31日期間及2015年1月1日至2017年12月31日期間享有15%的企業所得稅優惠稅率。稅率每三年進行一次審核,公司管理層預計將繼續享有優惠稅率。

公司目前的財務狀況較為穩健,未來或將入股上下游公司以發揮協同效應。

人民幣貶值對於公司的影響

公司模具業務主力受惠,因原材料之一的鋼材為人民幣支付,而注塑業務則從外部採購原材料,因此受惠人民幣貶值程度不大。因為模具生產週期長,存在延遲銷售現象,公司受惠人民幣近期大幅貶值將逐步在2017年的財務表現中反映。公司成本中大部分都是以人民幣支付,而收入中美元與歐元占比較大,因此更將受惠於人民幣貶值。2016年6月底手頭現金以港幣和美金為主,1H2015主要為人民幣,2H2015開始公司為規避人民幣貶值帶來的潛在風險,轉變成以外幣存款為主。

股權架構

同業比較

其中億和控股(838.HK)為同業中業務最相近的一家公司。比較東江與億和這兩家公司2015年的銷售淨利率、總資產利潤率及資本收益率如下表所示:

可以看到東江集團具有較高的盈利能力。另外,於1H2016,億和公佈期內純利為22.998百萬港元,同比下跌80.5%;東江期內純利達78.9百萬港元,同比增長10.8%。

估值

給予“買入”評級,目標價 2.80港元。公司成為2015年中國最大MT3以上注塑模具製造商(按出口值計)。在與公司管理層進行電話會議後,我們預測 FY16/17淨利潤增幅為 9.8/16.1%,基於 3.0/12.0%的收入增長。2.80港元的目標價對應 9.8倍 FY17 預測市盈率,高於行業平均水準9.5倍。按我們預期的 FY16-18 期間 EPS 年複合增長 17.8%計算,PEG 為 0.55倍,低於行業平均。

我們認為東江集團理應獲得高於行業平均市盈率之估值,原因在於其歷史逐漸擴張及穩步增長發展模式具備一定的投資前景、多元化產品結構分散全球經濟下行引起的下行風險、派息率較高且具有稀缺性溢價。(現價截至1月6日)

風險

交易過程中的流動性風險;

公司未與客戶維持長期採購合同,若主要客戶減少訂單或終止合作或對公司業績帶來影響;

原材料價格變動。

財務報告

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