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作者

黃恩賜先生 (John Wong)
分析師

畢業於倫敦大學,擁有碩士和學士學位,求學期間主修金融和經濟學,主要負責房地產行業和酒店行業的研究,擅於挖掘上市公司內在價值。

Graduated from Master and Bachelor Degrees in various universities in London and specialized in Finance and Economics throughout his academic study. Currently focus on property and gaming industry in both PRC and Hong Kong.


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嘉里建設 (683.HK) - 穩定的經常性收入為目前股息水平提供可持續性

2017年10月9日 星期一 觀看次數1761
嘉里建設(683)
推介日期  2017年10月9日
投資建議 買入
建議時股價 $33.800
目標價 $36.700

投資概要

- 集團旗下的滿名山項目於2017年7月累積預售額約68億港元,該項目預計將於2017年下半年完成並入賬,集團已於2017年7月成功為其獲取入伙紙

- 集團旗下另一項目皓畋已於2017年上半年入賬,該項目截至2017年6月尚有47%的貨尾尚未出售,該批貨尾預計將為集團收入提供一定的上升潛力

- 我們認為現時的股息水平為可持續的,此是由於集團的投資物業業務龐大,為集團提供穩定的經常性收入,新投資物業建設項目亦令業務持續增長中

公司概況

2017年上半年業績符合我們預期: 嘉里建設於2017年上半年取得非常強勁的業績。 收入從2016年上半年的55.37億港元大幅上升220%至2017年上半年的177.42億港元。收入大幅增長的主要原因是集團於期內將旗下香港項目皓畋入賬,該項目已於2017年3月取得入伙紙,因此相關的收入和現金流已於2017年上半年確認。儘管收入快速增長,毛利僅較去年同期增長57%,從2016年上半年的26.12億港元上升至2017年上半年的41.02億港元,主要是由於物業銷售組合的變動所導致,因此,毛利率由2016年上半年的47%下降至2017年上半年的23%。於2017年上半年,香港物業發展業務佔總收入的57%,毛利率僅11.7% (2017年上半年中國物業發展業務毛利率: 21.7%) ,但於2016年同期香港物業發展業務僅佔總收入的4%,因此,整體毛利率下降。股東應佔核心利潤增加98%,由2016年上半年的14.3億港元上升至2017年上半年的28.33億港元,每股核心盈利為1.96港元。於2017年上半年,嘉里建設宣布派發中期股息每股0.45港元,較2016年上半年上升50%。

物業發展項目儲備仍可持續4年: 嘉里建設目前在香港和中國擁有數個大型發展項目,根據目前時間表,它們將於2020年完工。於未來數年,嘉里建設主要用作銷售的發展項目將陸續完工,預計建築面積達510萬平方呎。特別的是,此數字並不包括已完成發展項目的貨尾,如剛剛完工的皓畋 (建築面積: 1,142,168平方呎,截至30/6/2017,當中53%已出售)。我們保守估計該項目的剩餘貨尾價值約為100億港元,為集團本年度的收入帶來大量上升的空間。此外,滿名山項目預計將在2017年下半年完成。截至30/6/2017,滿名山83%的單位已被出售,此項目建築面積達93.66萬平方呎,根據7月的銷售數據,滿名山的累積預售總額達68億港元,該項目已於2017年7月取得入伙紙,從而令嘉里建設能於2017年下半年確認其相關收入和現金流,大大提升集團本年度的收入及利潤。集團於香港和中國的主要物業發展項目如下:

現時股息水平是可持續的,即使中期股息上升了50%: 嘉里建設於2017年上半年將其中期股息上調至每股0.45港元。我們認為該股息水平為可持續的,其因為集團的經常性收入極為龐大,集團旗下投資物業業務為集團提供穩定但正增長的收入。截至2017年6月30日,嘉里建設在香港和中國的投資物業組合的總建築面積分別為286萬平方呎 (2016年上半年: 278萬平方呎) 和 739萬平方呎 (2016年上半年: 753萬平方呎)。雖然總建築面積略有下降,但由於未來數年集團有數項大型投資物業項目完工,因此,我們預計建築面積將會擴大。

估值和風險

我們的估值模型顯示目標價為HK$36.70: 鑑於集團的投資物業業務及物業發展業務均相當龐大,因此,我們使用分類加總估值法為嘉里建設估值。我們維持嘉里建設的「買入」評級,提升目標價至36.70港元,相當於市盈率和市賬率9.99倍及0.59倍。(現價截至10月4日)

財務報告

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