每週精選
比亞迪電子 (0285.HK)-低迷股價已基本反映負面預
2015年8月19日 星期三 
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比亞迪電子
| 投資建議 | 買入 |
| 建議時股價 | $6.300 |
| 目標價 | $9.100 |
本週精選 - 175 吉利汽車
追隨數碼相機、平板、超極本等電子產品，金屬外殼應用越來越成為智慧機的主流，由於其具備優秀的機械性能、外觀質感及信號接收水準。目前，金屬機殼在中高端機型市場佔據多數。而且，金屬機殼正滲透到越來越多的手機廠商，亦包括新進加入手機市場的格力、樂視等，該等趨勢將有效吸收CNC產能，或提升均價及盈利水準，相關供應商如比亞迪電子等將持續受惠。
自5月以來，公司於二級市場的表現持續低迷，除了受制於大市的疲軟外，預計也受制於主要客戶三星在全球市場份額的下降。為緩解該等困局，我們預計公司將更注重拓展內地客戶，以獲取更多訂單，除了繼續華為、OPPO等的合作外，公司也積極開拓與小米等的合作機會。我們相信，內地品牌有望取得更大的市場份額。公司無論是從人力成本還是機床費用，均比競爭對手具備優勢，符合內地品牌對於性價比的要求，預計能於內地市場佔據更大市場份額。
比亞迪電子於PMH技術金屬外殼市場擁有領先市場的核心技術優勢，並已獲得海內外領導品牌的認可。截止今年4 月底，公司共有1.7 萬台數控機床投入運營。公司預計將持續產線的擴張，年底或達到2 萬台的機床生產規模，領先於同業。公司產品結構將提升，我們預計金屬機殼營收占比將從目前約二成升至未來的三成或更高。金屬外殼20%的毛利率明顯高於塑膠外殼10%的水準，公司盈利水準亦將繼續提升。
低迷股價已基本反映負面預期 主要客戶競爭力的下降嚴重影響公司在資本市場的表現。不過，公司在金屬外殼手機的領先地位並未改變。考慮金屬外殼應用漸成主流，公司亦可通過爭取內地客戶彌補海外客戶的損失，我們對其業績仍持樂觀態度。公司目前估值僅約8倍，我們相信已基本反映市場的負面預期。即使僅給予其對應15年12X的市盈率估值，目標價為9.1港元，為“買入”評級。
Historical P/E valuation
金屬外殼手機漸成主流 追隨數碼相機、平板、超極本等電子產品，金屬外殼應用越來越成為智慧機的主流，由於其具備優秀的機械性能、外觀質感及信號接收水準。目前，金屬機殼在中高端機型市場佔據多數，排名前三的智慧機品牌三星、蘋果、華為的主打機型均採用金屬外殼，其最新產品亦普遍應用，譬如三星的GALAXY A8、華為的P8/P8 Max。還值一提的是，金屬機殼正滲透到越來越多的手機廠商，亦包括新進加入手機市場的格力、樂視等，該等趨勢將有效吸收CNC產能，或提升均價及盈利水準，相關供應商如比亞迪電子等將持續受惠。
或將積極拓展內地客戶 自5月以來，公司於二級市場的表現持續低迷，除了受制於大市的疲軟外，預計也受制於主要客戶三星在全球市場份額的下降。此前，公司將資源集中供給三星，截止2015 年4 月底，為其服務的數控機床規模達到1 萬台以上。不過，儘管三星手機出貨量仍較高，但二季度出貨量同比已下降6.6%，市場份額更失去逾1.8個百分點，降至20.5%。
Global Mobile Phone Vendor Market Share (%)
為緩解該等困局，我們預計公司將更注重拓展內地客戶，以獲取更多訂單，除了繼續華為、OPPO等的合作外，公司也積極開拓與小米等的合作機會。目前，華為已首次成為全球第三大手機廠商，二季度出貨量3060萬部，市場份額增長2.2個百分點至7%。小米則緊隨微軟，以1980萬部的銷量位列第五，市場份額為4.6%。總體上，二季度中國手機生產商合計貢獻了19%的市場份額，超過蘋果，正逼近三星。我們相信，內地品牌有望取得更大的市場份額。公司無論是從人力成本還是機床費用，均比競爭對手具備優勢，符合內地品牌對於性價比的要求，預計能於內地市場佔據更大市場份額。
規模優勢或助力盈利能力提升 比亞迪電子於PMH技術金屬外殼市場擁有領先市場的核心技術優勢，並已獲得海內外領導品牌的認可。截止今年4 月底，公司共有1.7 萬台數控機床投入運營，保障了PMH 產品的生產規模及產品良率。公司預計將持續產線的擴張，年底或達到2 萬台的機床生產規模，領先於同業。
藉此，公司產品結構將提升，我們預計金屬機殼營收占比將從目前約二成升至未來的三成或更高。考慮金屬外殼20%的毛利率明顯高於塑膠外殼10%的水準，公司盈利水準亦將繼續提升。
Gradually improved earning capabilities
催化劑 獲取領導品牌訂單超預期；金屬外殼普及超預期。
風險 金屬外殼市場競爭劇烈。
財務報告
自5月以來，公司於二級市場的表現持續低迷，除了受制於大市的疲軟外，預計也受制於主要客戶三星在全球市場份額的下降。為緩解該等困局，我們預計公司將更注重拓展內地客戶，以獲取更多訂單，除了繼續華為、OPPO等的合作外，公司也積極開拓與小米等的合作機會。我們相信，內地品牌有望取得更大的市場份額。公司無論是從人力成本還是機床費用，均比競爭對手具備優勢，符合內地品牌對於性價比的要求，預計能於內地市場佔據更大市場份額。
比亞迪電子於PMH技術金屬外殼市場擁有領先市場的核心技術優勢，並已獲得海內外領導品牌的認可。截止今年4 月底，公司共有1.7 萬台數控機床投入運營。公司預計將持續產線的擴張，年底或達到2 萬台的機床生產規模，領先於同業。公司產品結構將提升，我們預計金屬機殼營收占比將從目前約二成升至未來的三成或更高。金屬外殼20%的毛利率明顯高於塑膠外殼10%的水準，公司盈利水準亦將繼續提升。
為緩解該等困局，我們預計公司將更注重拓展內地客戶，以獲取更多訂單，除了繼續華為、OPPO等的合作外，公司也積極開拓與小米等的合作機會。目前，華為已首次成為全球第三大手機廠商，二季度出貨量3060萬部，市場份額增長2.2個百分點至7%。小米則緊隨微軟，以1980萬部的銷量位列第五，市場份額為4.6%。總體上，二季度中國手機生產商合計貢獻了19%的市場份額，超過蘋果，正逼近三星。我們相信，內地品牌有望取得更大的市場份額。公司無論是從人力成本還是機床費用，均比競爭對手具備優勢，符合內地品牌對於性價比的要求，預計能於內地市場佔據更大市場份額。
藉此，公司產品結構將提升，我們預計金屬機殼營收占比將從目前約二成升至未來的三成或更高。考慮金屬外殼20%的毛利率明顯高於塑膠外殼10%的水準，公司盈利水準亦將繼續提升。
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