業績回顧

-根據中國銀行（以下簡稱“中行”或“集團”）此前公佈的2014年前3季度業績報告，截止2014年9月末，中行的淨利息收入約達人民幣2,387.75億元，同比上升約14.68%，利息收入增速保持穩定水準。中行的稅後利潤達人民幣1,367.98億元，同比增長9.16%，實現股東應享稅後利潤1,311.33億元，同比增長9.09%；

-中行的總資產達人民幣15.43萬億元，負債總額為人民幣14.38萬億元，淨資產達1.01億元，分別比2013年末增長11.20%、11.38%及8.82%。平均總資產回報率（ROAA）1.24%，淨資產收益率（ROAE）18.03%；

-中行的貸款品質趨於惡化，不良貸款總額為人民幣906.95億元，不良貸款比率較2013年末上升0.11個百分點至1.07%，同時撥備覆蓋率下降至207.70%；

-截止9月末，中行的資本充足率環比2014年上半年末明顯上升，核心一級資本充足率及資本充足率分別較6月末上升1.15個百分點及1.29個百分點至10.51%及13.07%。同時，集團在2014年第4季度成功發行約65億美元的優先股，成為第一家發行優先股的境內上市公司，這將使其資本充足率繼續提升；

-有鑒於中行超出預期的業績表現，以及2015年對市場前景的樂觀預期，我們相信中行的利潤增長將保持穩定水準，根據3階段股利折現模型，我們上調中行的12個月目標價至港幣5.50元，較最新收盤價高出約25.3%，相當於2015年每股收益的6.5倍及每股淨資產的1.1倍，估值合理。維持中國銀行至※買入”評級。

盈利表現超出預期

截止2014年9月末，中行的淨利息收入約達人民幣2,387.75億元，同比上升約14.68%，利息收入增速保持穩定水準。中行的稅後中國銀行2014年前三季度實現稅後利潤1,367.98億元，同比增長9.16%，實現股東應享稅後利潤1,311.33億元，同比增長9.09%。

集團盈利表現略超我們此前預期，主要原因之一是其淨利息收入的穩定增長，這主要得益於淨息差維持較穩定水準，截止去年9月末，淨息差為2.26%，雖然略低於上半年末，但較2013年末仍略增0.02個百分點。

資產增長穩定 品質有所下滑

中行的總資產達人民幣15.43萬億元，負債總額為人民幣14.38萬億元，淨資產達1.01億元，分別比2013年末增長11.20%、11.38%及8.82%。其中客戶貸款增長較快，貸款總額較2013年末增加人民幣8,366.12億元或11%至人民幣8.44萬億。

由於貸款規模增長仍然較快，在宏觀經濟下行的環境下，中行的貸款品質面臨惡化風險。截止2014年9月末，中行的不良貸款餘額達人民幣906.95億元，不良貸款率1.07%，較2013年末上升0.11個百分點。其中，關注類貸款比率2.29%，下降0.20個百分點，但可疑類及損失類貸款應出現較大幅度的上升。同時，不良貸款撥備覆蓋率達207.70%，境內機構撥貸比2.72%，較2013年末提高0.1個百分點。未來，中行將嚴格控制地方政府融資平臺的貸款總量，對產能過剩行業、房地產行業、理財業務以及其它新業務等加強風險管控。

但我們預計未來中行的不良貸款比率及金額將持續保持上升趨勢。2014年末中行的不良貸款比率預計將達到1.10%左右的水準。

資本壓力有所減緩

截止9月末，中行的核心一級資本充足率及資本充足率分別較6月末上升1.15個百分點及1.29個百分點至10.51%及13.07%。同時，集團在2014年第4季度成功發行約65億美元的優先股，成為第一家發行優先股的境內上市公司，這將使其資本充足率繼續提升，說明資本壓力有所減緩，但在國內大型銀行中，中行的資本充足率仍然較低。

風險

主要業務收入增速低於預期；

不良貸款額大幅上升，資產品質惡化程度超預期；

短期內股價持續大幅下跌。

財務報告

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