投資概要

- 旗下的半島酒店為酒店業中的高端品牌

- 建設中的倫敦和伊斯坦堡的新酒店將鄰近主要的旅遊景點

公司概況

2016財年淨利潤錄得下降: 大酒店於2016年的收入輕微下降1.92%，主要原因是北京王府半島酒店的翻新所造成。 由於北京王府半島酒店正處於翻新階段，該酒店於2016年僅局部開放，可供出租的客房減少，因此導致其收入下降。 淨利潤於2016年下降33.63%，下降主要歸因於收入減少和集團的投資物業重估收益下降。 於2016年度，集團繼續推行其北京王府半島酒店翻新工程，並於2016年上半年完成了芝加哥半島酒店的裝修工程，讓芝加哥半島酒店能在芝加哥的酒店中收取最高的每間客房收入。

酒店業的長期領導者: 大酒店長期以來一直是酒店業的領導者之一。半島酒店在香港，紐約，東京，上海等幾個主要的大型城市設立酒店。 每間半島酒店均被視為該城市中最好的酒店，不論是其位置，服務，設施，與同城市的酒店比較，它們皆為最好選擇。 半島酒店的目標客戶為高收入家庭和人士，該群體較其他收入群體更重視質素，半島酒店因此亦具有較大的定價能力。 特別是近年大量提供價格比較服務的線上旅遊代理商湧現，如Expedia和Trivago，這些網站為消費者提供一站式的價格比較和預訂服務，令消費者面對的信息不對稱問題大幅減少，因此顯著影響酒店的定價能力。 然而，這些網站造成的價格競爭預料對半島酒店的影響有限，其因為半島酒店的豪華住宿戰略使公司能針對高收入消費者，他們比一般消費者擁有更雄厚的財政實力，同時亦較關心服務質素而較少關注價格，從而允許大酒店能繼續保持一定的價格設定地位，同時保持高入住率儘管行業的競爭日趨激烈。

所有酒店皆位於優越的地理位置: 半島酒店主要位於富裕的國家，酒店的位置都經過精心挑選，以便為客戶提供最方便和最佳的位置，進一步鞏固酒店的領先地位和高價格定位。 集團所有的酒店，特別是東京，芝加哥和巴黎的酒店都位於最受歡迎的旅遊景點旁，因此面對更大的需求。

新酒店建設項目進展順利: 大酒店目前擁有3個酒店建設項目，分別是倫敦半島酒店，伊斯坦堡半島酒店和仰光半島酒店。 倫敦和伊斯坦堡是世界上最受歡迎的旅遊城市之一，特別是倫敦。 此外，伊斯坦堡極受中東國家歡迎，伊斯坦堡半島酒店預計將主要吸引來自中東國家的遊客。

倫敦半島酒店項目的發展成本估計為6億英鎊，該成本已包含酒店的建設和24-28套供出售的豪華住宅。 此外，鑑於倫敦是世界商業和旅遊的中心樞紐，我們預計該住宅將面臨強勁的需求，特別是倫敦半島酒店位於海德公園與綠園之間，為倫敦的傳統高端住宅區，因此預計該住宅項目將以高價出售。 同時倫敦半島酒店鄰近Harrods百貨，白金漢宮和維多利亞火車站，特別是鄰近維多利亞火車站將提供極大的方便予旅客，該火車站提供火車服務前往英國南部。 同時，住宅的銷售預計將覆蓋發展成本很大的一部分，因此，投資回收期預計將較只建成酒店的大大縮短。

此外，大酒店已與Grosvenor達成協議，將其合作夥伴關係變更為業主承租人關係。 因此，集團將會全數享受未來住宅銷售的收益以及酒店的利潤，特別是其合作夥伴關係的改變將令集團得益，因為集團將能夠完全擁有酒店的營運權和管理權，充分發揮其品牌的定價能力。

酒店房租將受益於酒店翻新項目: 芝加哥半島酒店的裝修於2016年4月完成，裝修完成的芝加哥半島酒店為芝加哥中房價最高的酒店。 北京王府半島酒店也開始進行裝修，裝修工程預料將於2017年中竣工。 房間數量將從525間減少到230間。 不過，我們預計因房價上漲的收益將會高於房間數量減少而造成的收入損失。

估值和風險

我們的估值模型顯示目標價為10.48港元: 大酒店是世界領先的酒店營運集團，集團在世界各地的大型城市均設有酒店。 集團更於近年開始擴張其版圖到倫敦和伊斯坦堡，該項目將為集團帶來巨大的收入，特別是這兩個城市都是世界級的旅遊城市。 因此，我們更新其目標價到10.48港元，相當於市盈率和市盈率21.62倍及0.42倍，為「增持」評級。(現價截至5月8日)

財務報告

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