公司簡介

中國銀行(3988)以資產值計算，為國內第二大的商業銀行 (計入本地及海外業務資產，若不計入海外資產則排第四位)。中國銀行成立於1912年並已提供外匯服務直至1949年，及後於70年化後期的經濟改革中，中行改為一獨立銀行並專門負責外匯業務。在94年，中央設立三間政策銀行並取代之前四大國有銀行提供政策上借貸，這令四大銀行：中國工商銀行、農民銀行、建設銀行及中國銀行改革為四大國有商業銀行。

半年業績勝預期，前景正面

於8月30日，中行公布其上市後第一份的中期成績表，業績於各項均取得良好增長。中行半年純利達194.77億人民幣，按年急升28.3%，超出市場預期約14%。招股的股權攤薄後，每股盈利則上升9.7%至每股8.9仙元民幣。中行的半年純利已達招股時06年預測盈利的59%(330億人民幣純利預測)。

中行的總經營收入錄得穩健的13.3%增長，主要是由淨費用及佣金收入所帶動，其按年增長達51.4%。其中的結算與清算收入，代理業務收入和信用卡收入均錄得強勁的雙位數字增長。雖然淨費用及佣金收入於現在只佔總經營收入的9.84 %，但預期此部份收入將錄得迅速增長，因預期更多的金融產品及個人理財服務將於未來不斷推出市場。

淨利息收入，佔經營收入的78.9%，錄得12.3%的按年增長。半年貸款增長為7.7%，雖然速度較建行(939)及交行(3328)的大約15%貸款速度為慢。亦因如此中行於下半年仍會有貸款增長空間，反觀其餘兩間銀行，因上半年的貨款已接近全年目標上限，在中央要歇力降低貸款增長速度的前題下，恐怕下半年的貸款增長只會有1-3%增長，因此中行下半年行業績表現理應不俗。

兌匯損失於下半年應可減少

中行於期內錄得35億人民幣的匯兌損失，拖累淨交易收入下降80.1%，令半年收入只得5.57億人民幣。中行於去年底的淨外匯持倉為390億美金，於今年6月，中行只將招股時所集得的112億美金中的33億兌匯為人民幣，這令外匯持倉提升至06年6月底時的470億美金，加大了中行的兌匯風險。 幸好管理層於業績發佈會中表明他們會將進一步減少約140億美元的外匯持倉，以減低兌匯風險，外匯持倉於今年底時應降至於330億美元左右，因此下半年的兌匯損失應會相對上有所減少。

淨息差應已見底

中行於06年上半年的淨息差(NIM)為2.27%，同比下跌4個基點式按半年下降8個基點。生息工具回報年率於上半年為4.14%，按年上升47個基點或按半年上升7個基點，主要受客戶貸款及證券投資收益率上升所帶動。資金成本年率亦同時上升至2.02%，按年上升55個基點或按半年上升18個基點。成本年率的上漲主要是因客戶存款利率的上漲所致。因成本年率的上升步代較生息工具的回報率為快，淨利息收益率(Net Interest Spread)亦收窄至2.12%。縱使淨息差及淨利息收益均於上半年面臨收窄壓力，但管理層指出他們很有信心情況於下半年將見改善，他們預期06年淨息差會與05年的2.33%相若原因為：

1.於4月時的加息(1年貸款基準利率上調27點子)及8月的加息(1年存/貸基準利率均上調27點子)有助提升生息工具的回報率並會於下半年反映。

2.在人行早前的加息中，我們看見長息的加幅高於短息的加幅，這有助銀行改善其息差表現。

我們認同管理層對淨息差已見底的看法，於我們的盈利預測中，我們估計06年的淨息差預為2.9%(輕微低於管理層所估計的2.33%)。

不良資產繼續改善

不良資產繼續改善，其中不良貸款比率從05年的4.62%改善至06年上半年的4.19%。

估值

我們認為中行放下半年有多項有利因素支持，包括貸款增長空間；有改善的淨息差及預期將減少的兌匯損失。我們認為中行前景仍吸引，以2.35倍07年預測市帳率計算，目標價為3.84元。