國內第三大銀行，將受惠高速增長的國內經濟

建行為國內四大商業銀行之一，截至04年尾，建行的總資產值為全國第三大達39萬億元；若以存款計，則與中國農業銀行並排第二達34.9萬億元；其資產及存款均較第五大的交行(3328)約三倍。國內近年經濟發展迅速，去年國民生產總值就有9.9%的强勁增長，而市場亦預計在06及07年其增長亦可達8-9%。事實上，在近年增長勢頭下，中國銀行業的存款及貸款總額在2000-04年共5年中的年複合增長率分別達18.1及15.6%。我們預期國內的存款及貸款增長會繼續强勁，而作為國內第三大銀行的建行定能受惠。

網絡較完善，成本/收入比率較低

而建行的網絡覆蓋較全面，至05年6月，全國有分行達14250間，而這些分行多集中於富裕地區(約四成)如長江三角洲、珠江三角洲、渤海灣地區。同時，建行擁有第二大的櫃員網絡及最大的即時過數點(PoS)。其發行的銀行卡張數達1.6億，為第二大的發卡行，佔市場份額的18.7%。另外，因建行擁有龐大客戶(1.46億個人存戶及320萬公司類零存戶)，有利向客戶提供金融產品交叉銷售機會。籍着其較大網絡規模及龐大存戶基礎，建行的成本/收入比率屬四大最低，其05年上半年的成本/收入比率從04年尾的48.4%降至38.93%，亦較交行05年上半年的48%為低。

因國內放寬借貸利率上限，預期淨息差會有改善

自04年10月後，內地放寬借貸利息上限，由之前以人民銀行基準利率的170%上限改為無限制，預期銀行將能更有彈性處理一些風險較高的貸款，亦會對淨息差有利，05年上半年建行的淨息差由04年的2.76%輕微增長4個基點至2.80%(交行則為2.70%)。

估值

但由於匯豐持有交行19.9%股權，市場亦因此給予交行較大溢價。但我們認為建行的質素亦十分不俗，亦擁有美國銀行(約9%)及Temasek(約5.1%)作其策略投資者。我們預期建行的05年稅前盈利應有2成增長至650億人民幣，但因中國政府給予的稅收優惠(作為03年重組的一部份)已到期，在05年下半年所賺取的利潤將不會有優惠，預測建行的每股盈利為0.22港元，預測PE為15.7倍，現P/B(市帳率)約為2.8倍(以建行上市時的每股帳面值RMB1.27計算)；而相對交行的預測PE達20倍，P/B(市帳率)約為2.8倍(以交行上市時的每股帳面值RMB1.67計算)，我們認為建設銀行(0939)現價為吸引，可作中長線吸納，建議可侯於3.40元吸納，目標價4.20元。

作者為證監會持牌人士，本文所提及之上市法團，作者及其有聯 繫者目前並無擁有財務權益。