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作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高級分析師

本科畢業於同濟大學工科,碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師,主要負責汽車及航空板塊的研究,曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名,擅長將行業前景與上市公司結合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


電話: 86 21 51699400-103  
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三花智控 (002050.CH) - 布局優質賽道,創新驅動强勁成長勢頭,維持增持評級

2020年9月29日 星期二 觀看次數5316
三花智控
推介日期  2020年9月29日
投資建議 增持
建議時股價 $21.750
目標價 $24.000

投資概要

二季度業績明顯改善

三花智控上半年實現收入53.18億元,同比下降8.8%,歸母淨利潤6.43億元,同比下降7.14%;其中Q2實現收入28.35億元,同比下降7.1%,歸母淨利潤4.32億元,同比基本持平,僅微幅下降0.5%,較Q1期間-18.3%的跌幅大幅收窄。每股派中期息0.1元,分紅派息率55.6%。

疫情影響下毛利率小幅下滑,費用率基本持平

報告期內,公司毛利率27.8%,同比减少0.5個百分點,主要因汽車零部件業務毛利率下降拖累。期間費用率上升0.5個百分點至14.72%,另外,公司持有的衍生品等增值,並且政府補助有所增加,最終淨利潤率同比提升0.24個百分點至12.05%。上半年經營性現金流淨額11億,同比增長33%,大幅改善。

新能源汽車業務快速成長

分部門看,製冷業務實現收入43.68億元,同比下降13.8%,主要由于亞威科、微通道仍受海外疫情影響較重,拖累製冷業務整體表現。製冷業務毛利率達27.6%,同比下降0.12個百分點,但仍好于行業平均。5月中旬以來,製冷業務銷售明顯回升,訂單逐漸釋放。空調新能效標準發布後,高能效變頻空調滲透率的提升將刺激電子膨脹閥的市場需求,預計需求將繼續改善。目前全球空調使用電子膨脹閥比例約為30%左右,市場空間可期。

汽車零部件業務實現營收9.5億元,同比大幅增長24.3%;其中新能源汽車業務營收約5.4億元,同比飈升65%,主要是受到上半年歐洲新能源汽車補貼政策加碼,公司配套客戶新能源車型放量推動。但同時新項目快速增長帶來研發、設備、廠房等投入加大,導致攤銷增大,且外購件占比上升也令毛利率承壓。汽車零部件板塊毛利率28.9%,同比减少3.6個百分點。未來隨著公司重點客戶特斯拉、大眾MEB平臺車型的放量,毛利率將逐步恢復到30%的水平。

公司新能源汽車業務客戶持續拓展,今年實現了日系客戶的突破,成為豐田的供應商,完成了德美日系的全覆蓋,客戶結構進一步優化,也有助于鞏固熱管理產品的領先地位。

投資建議:

三花智控是製冷零部件的龍頭,產品技術優勢明顯。新能源汽車熱管理,洗碗機,冷鏈物流均是符合未來社會發展大方向的優質賽道,公司未來業績增長的確定性較高。公司在現有客戶中積極推動集成模塊項目,有望進一步提升產品單價和盈利能力。

我們預計公司2020/2021/2022年的每股盈利分別為0.41/0.53/0.67元人民幣,同比增長4.5%/28%/28%,給予目標價至24人民幣元對應2020/2021/2022年58/45.5/35.6倍預計市盈率,增持評級。(現價截至9月25日)

風險

新業務推進進度體低于預期

電動車銷量不及預期

宏觀經濟倒退影響產品需求

原材料價格急劇上漲或產品價格急劇下滑

財務數據

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