公司簡介：

公司是綜合性工程機械龍頭企業，在國內及全球均為起重機行業領軍企業，主導產品涵蓋18大類別、105個產品系列、636個型譜，公司傳統產品主要是起重機和混凝土機械，新興業務主要是挖機、高機、農機、礦機等。公司在起重機、混凝土機械、高機等領域處於行業領先地位，位列全球起重機製造商第三名、塔機製造商第一名。

投資概要

盈利能力保持穩定

公司2025年3月24日發佈2024年報，全年實現營業總收入454.78 億元（人民幣，下同），同比-3.39%，實現歸母淨利潤35.2億元，同比+0.41%，扣非淨利潤25.54億，同比-5.7%。若剔除公司24年股份支付費用8.66億（去年為2.79億）影響，淨利潤增長15.89%。儘管收入下滑，但盈利能力保持穩定，主要得益於毛利率提升（+1.04ppts）及費用管控（銷售費用率-0.71ppts）；毛利率增長至28.17%，主要由原材料價格回落及高毛利海外業務占比提升推動。

海外業務強勁增長，彌補國內需求不足

2024年公司國內收入220.98億元（同比-24.2%），國外收入233.8億（同比+30.58%），國內主要由於房地產投資低迷（2024年同比-5.2%）拖累工程機械需求所致，同時海外毛利率32.5%，大幅高於國內24.06%的毛利率，有力保障了利潤的穩定。公司持續完善“端對端、數字化、本土化”的海外業務體系，海外佈局持續完善。並且通過本地化生產降低物流與關稅成本，公司同時全球400個銷售網點實現“端對端”服務，海外直銷占比超70%，利潤率高於代理模式。目前公司在意大利、德國、印度、墨西哥、白俄羅斯、巴西、土耳其、美國等 8 個國家建成 11 個海外生產基地，形成涵蓋8大類、32個系列的生產體系。公司海外業務保持強勁增長態勢，重點國家本地化發展戰略成效顯著。

傳統+新興雙輪驅動，抗週期能力增強

24年公司主要傳統板塊混凝土機械/起重機械營收分別為80.1億/147.9億，同比增長分別為-6.8%/-23.35%，主要受國內地產投資疲軟拖累；新興板塊土方機械/高空機械/農業機械營收分別為66.7億/68.3億/46.5億，同比增長分別為0.34%/19.74%/122.29%。2024 年，公司起重機械下滑較多，高機、農機業務快速增長，土方、高機、農機新興板塊占比進一步提升至 39.92%。其中農業機械：烘乾機市占率第一，小麥機第二，玉米機、水稻機新品打開增量空間；高空機械：躋身國產龍頭，技術優勢顯著（國內型號最全）。

投資建議

中聯重科2024年業績呈現“傳統承壓、新興崛起”的格局，海外擴張與產品結構優化支撐盈利韌性。我們認為公司將新興業務和海外市場將持續增長，預計25-27年公司每股收益為0.56/0.68/0.82元，給予目標價9元，對應2025/2026/2027年16/13.3/10.9倍預計市盈率，買入評級。(現價截至4月22日)

風險

新業務推進進度體低於預期

下游行業銷量受宏觀經濟倒退不及預期

原材料價格急劇上漲或產品價格急劇下滑

海外市場風險

財務資料

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