轉眼又到年底，希望各位投資者都對今年的表現滿意。

單計港股，恆指在從2025年初20,000點水平升至現時約26,000點，近3成升幅。若在5月初美國對等關稅負面消息逐漸被市場消息化後，約23,000點進場，也有約15%回報。以上仍未計一些個股如騰訊（700）等優於大市的個股表現。

努力了一年，接近年底應在追求更高回報同時，考慮保障全年勝果。對應做法有不少，較簡單的自然是先把所有股票沽出止賺離場，但這或錯過之後升市的機會。Long Put也是方法之一，但成本有些高。以下是我在11月中下旬，為客戶做好基本風險管理操作後，建議的一些額外低成本風險管理方法。在這分享一下，將來遇到類似情況，大家或有多一種選擇。

以下例子中，投資者持有一堆好倉，並已作一定風險管理，但希望能進一步強化。11月20日我對相應客戶作出了以下建議。

簡化一下，且當投資者持有一張12月恆指期貨或等值的盈富基金。

在不變動原有風險管理安排下，建議他額外：

Short 12月行使價27400 Call，Long 12月行使價25200 Put，Short 11月行使價25200 Put，各做一張。

11月20日上午恆指曾見約25,900點，以上一套組合淨付約132點期權金。

背後概念：

（1）提前部署，希望在12月投資者有一張成本偏低的行使價25,200 Long Put

（2）不太認為恆指在11或12月能升穿27,400

（3）11月期指結算價未必低於25,200

11月中旬恆指走勢不算好，建議翌日恆指更曾低見25,178點，創11月最低位後才回升。

12月10日及16日，恆指曾見25,200點附近或更低。

以12月10日計，恆指最低曾見25,257點，客戶倉位持有的12月行使價25,200 Long Put高見353點，如以組合開倉時淨付132點期權金作成本，每套有逾200點盈利，盈利約1.7倍。

但何不在11月20日直接Long 12月行使價25,200 Put，那不是更簡單？

當時該Put的價格約395點，若單純Long Put，雖然恆指比當時跌了，但投資者反而有虧損。

用Long Put管理跌市風險不是壞事，但時間值耗損及潛在引伸波幅收窄，或令Long Put在跌市時仍要虧損。

如何減低Long Put成本是一課題。

例子中用12月Short Call收取的期權金資助Long Put不難理解。

但同時做11及12月行使價25,200 Put，主要就打時間差。

若在11月結算，指數保持在25,200點或以上，11月行使價25,200的Short Put到期，早前開倉收到的80點會變成已實現盈利，進一步減少12月到期那張Long Put成本。

而12月到期Long Put仍可保障12月結算前的一定潛在跌幅。

請注意：

（一）11月到期的Short Put或對整套組合帶來虧損。極端例子：恆指跌至0點，組合仍會出現132點淨付期權金的虧損。

（二）對指數跌至25,200前的保障相對有限，而Short Call限制了指數上升時持有股票或期貨好倉的潛在盈利，例如12月結算價高於Short Call行使價27,400。

（三）因以上兩點，我在客戶已有一定風險管理安排後才作以上建議。

以上做法仍須淨付期權金，但較單純Long Put所需成本已大為減少。期權買賣固然仍有方法把淨付期權金降至0，但那是另一個課題，有機會再詳談。　

註

1. 資產價格可升可跌, 投資可賺可蝕.

2. 期權/期貨有槓桿效應, 可以放大潛在嬴輸. 任何時間都要滿足按金要求, 否則有機會被強制平倉. 部份策略最大潛在損失可以是無限.