行業:

汽車&航空 (章晶)

消費零售 (顧慧宇)

醫藥&資訊科技&環保 (段煉)

汽車 & 航空

於本月本人更新了四篇公司報告，分別是分別是長城汽車(2333.HK)，天齊鋰業(002466.CH)，廣汽集團(2333.HK)和吉利汽車(175.HK)。四家公司均憑藉其獨特競爭優勢獲得成功。于其中，我們更推薦天齊鋰業。

碳酸鋰價格目前跌破6萬每噸，低于許多企業的成本綫，行業位于高成本産能出清的前夜。需求方面，短期內動力電池將迎來開工旺季，中長期來看歐洲新的排放標準和電動車補貼政策將爲原材料鋰的需求帶來支撑。總體來說，未來鋰價下行空間有限，而上行彈性將逐漸顯現。

作爲擁有優質資源的龍頭企業，天齊鋰業有望憑藉技術叠加規模優勢，持續受益于全球電動化進程提速帶來的量價修復。公司奎納納一期2.4萬噸氫氧化鋰項目預計年底前進入連續生産和産能爬坡狀態；泰利森二期擴産已完成調試，全面啓動運營。天齊鋰業控股了全球在産規模最大最好的鋰礦石資源，擁有目前全球規模最大的礦石提鋰加工産能，是新能源車産業鏈上游板塊的最佳標的。

醫藥 & 資訊科技 & 環保

本月我發布了三篇研究報告，分別是：中國能源建設(3996.HK)、光大水務(1857.HK)、華潤醫藥(3320.HK)。其中我們重點推薦光大水務。截至2019年9月30日止九個月，公司錄得收入38.59億港元（2018年同期：33.97億港元），同比增長13.61%，較2019上半年收入增速增加8.3個百分點；其中第三季度收入為13.74億港元（2018年同期：10.37億港元），同比增長33%，略遜於我們的預期。收入增長主要是由於建造收入增長1.93億港元，運營收入增長8,585萬港元，財務收入增長2,320萬港元及其他類型收入增長3,547萬港元。建造收入增長主要源自流域治理項目的建設，以及若干在建中的污水處理廠之擴建及提標改造工程。運營收入增加是由於部分新項目投入營運及部分項目水價上調。財務收入增長乃由于合約資産增加所致。公司2019年前九個月公司權益持有人應佔盈利為6.03億港元（2018年同期：5.15億港元），同比增長17.1%，較2019上半年增速增加3.7個百分點；其中第三季度權益持有人應佔盈利為1.83億港元（2018年同期：1.44億港元），同比增長27%。公司權益持有人應佔盈利超過我們的預期，主要是因爲公司高效的成本控制。

公司於2019年11月取得山東濟南唐冶新區污水處理PPP項目，及淄博北郊污水處理廠擴建項目。唐冶新區項目項目由光大水務牽頭組建的項目公司以PPP模式投資、建設及運營，特許經營期30年，公司持有項目公司99.9%股權，主要負責爲濟南市歷城區唐冶新區提供污水處理服務，設計日處理污水總規模爲4.5萬立方米（包括第一期的25,000立方米及第二期的20,000立方米），總投資約人民幣3.13億元。淄博北郊污水處理廠擴建項目將以BOT模式投資建設，投資約人民幣8,300萬元，特許經營期30年，設計日處理污水2萬立方米。公司污水處理能力保持穩定增長，預計將持續通過優質的外延幷購項目促進公司業務的進一步發展。

消費 & 零售

本月我發布了恒安（1044）及澳優（1717）的報告，當中我較為推介澳優。澳優發布今年首9個月業績，收入按年增23.9%至46.8億元，若單看第三季，收入增長達28.3%，主要受到自家品牌配方羊奶粉及牛奶粉增長拉動分別增40.3%及30.6%，因銷售網絡及品牌發展持續加強，佔總收入比例按年增7.3個百分點至87.7%。私人品牌及其他則減少23.1%，主要由于戰略調整，以優先投放更多資源于自家品牌業務。首9個月及第三季的毛利率基本維持在52%，前者經調整後EBITDA增60.9%，期內錄得衍生金融工具之公允價值變動錄得會計虧損3760萬元，純利按年增37.1%至6.24億元，經調整後純利增67.6%，至6.62億元。

澳優董事會已决定不時于公開市場進行股份回購，初步代價爲1億港元，幷視市况而定，可能在適當時議决進一步擴大股份回購規模。股份回購反映澳優對本身業務展望及前景充滿信心。

早前沽空機構發布報告阻擊澳優，澳優委聘獨立顧問進行獨立審查，幷已發放兩個階段報告。根據第一階段報告，澳優進口嬰幼兒配方奶粉記錄，在各重大方面均與海關記錄貫徹一致，幷進一步發現2017年羊奶粉進口量較沽空報告中估算的年進口量高154%，故誇大收入及利潤的指控並不成立。於此同時，Ausnutria B.V. 僱員佔整體僱員開支的實際比例低於沽空報告，故盈利水平被誇大的指控也不成立。另外，獨立顧問並無發現任何直接證據顯示收購雲養邦40%持股權益為虛假交易。

根據第二階段報告，沽空機構對澳優向消費者提供誤導性銷售資料等指控，爲由于不同司法權區之披露規定差异，IT缺失，翻譯錯誤及客戶代表誤解而引致，對佳貝艾特嬰幼兒配方羊奶粉描述幷無重大影響。獨立顧問也無法先任何證據支持沽空機構聲稱指名分銷商由現任或前任行政人員秘密控制。至於ESG報告所公布的包裝材料及資源消耗量幷無隨嬰幼兒配方奶粉收入增長而上升的指控，獨立顧問則發現大致趨勢一直，幷無任何證據顯示收入被誇大。

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