投資概要

二季度業績明顯改善

三花智控上半年實現收入53.18億元，同比下降8.8%，歸母淨利潤6.43億元，同比下降7.14%；其中Q2實現收入28.35億元，同比下降7.1%，歸母淨利潤4.32億元，同比基本持平，僅微幅下降0.5%，較Q1期間-18.3%的跌幅大幅收窄。每股派中期息0.1元，分紅派息率55.6%。

疫情影響下毛利率小幅下滑，費用率基本持平

報告期內，公司毛利率27.8%，同比减少0.5個百分點，主要因汽車零部件業務毛利率下降拖累。期間費用率上升0.5個百分點至14.72%，另外，公司持有的衍生品等增值，並且政府補助有所增加，最終淨利潤率同比提升0.24個百分點至12.05%。上半年經營性現金流淨額11億，同比增長33%，大幅改善。

新能源汽車業務快速成長

分部門看，製冷業務實現收入43.68億元，同比下降13.8%，主要由于亞威科、微通道仍受海外疫情影響較重，拖累製冷業務整體表現。製冷業務毛利率達27.6%，同比下降0.12個百分點，但仍好于行業平均。5月中旬以來，製冷業務銷售明顯回升，訂單逐漸釋放。空調新能效標準發布後，高能效變頻空調滲透率的提升將刺激電子膨脹閥的市場需求，預計需求將繼續改善。目前全球空調使用電子膨脹閥比例約為30%左右，市場空間可期。

汽車零部件業務實現營收9.5億元，同比大幅增長24.3%；其中新能源汽車業務營收約5.4億元，同比飈升65%，主要是受到上半年歐洲新能源汽車補貼政策加碼，公司配套客戶新能源車型放量推動。但同時新項目快速增長帶來研發、設備、廠房等投入加大，導致攤銷增大，且外購件占比上升也令毛利率承壓。汽車零部件板塊毛利率28.9%，同比减少3.6個百分點。未來隨著公司重點客戶特斯拉、大眾MEB平臺車型的放量，毛利率將逐步恢復到30%的水平。

公司新能源汽車業務客戶持續拓展，今年實現了日系客戶的突破，成為豐田的供應商，完成了德美日系的全覆蓋，客戶結構進一步優化，也有助于鞏固熱管理產品的領先地位。

投資建議：

三花智控是製冷零部件的龍頭，產品技術優勢明顯。新能源汽車熱管理，洗碗機，冷鏈物流均是符合未來社會發展大方向的優質賽道，公司未來業績增長的確定性較高。公司在現有客戶中積極推動集成模塊項目，有望進一步提升產品單價和盈利能力。

我們預計公司2020/2021/2022年的每股盈利分別為0.41/0.53/0.67元人民幣，同比增長4.5%/28%/28%，給予目標價至24人民幣元對應2020/2021/2022年58/45.5/35.6倍預計市盈率，增持評級。(現價截至9月25日)

風險

新業務推進進度體低于預期

電動車銷量不及預期

宏觀經濟倒退影響產品需求

原材料價格急劇上漲或產品價格急劇下滑

財務數據

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