公司簡介

和諧汽車總部位於河南省，主要經營銷售高端豪華和超豪華汽車品牌4S店，旗下擁有11個豪華及超豪華車品牌，其中豪華品牌7個，包括寶馬、雷克薩斯、MINI、捷豹、路虎、沃爾沃、之諾；超豪華品牌4個：勞斯萊斯、阿斯頓馬丁、法拉利及瑪莎拉蒂。截至2016年底，公司共擁有47家經銷商網點，覆蓋北京、廣州、上海、廈門、武漢、瀋陽、唐山、鄭州、洛陽等21個城市，其中河南省內大約29家。公司2013年6月在港交所IPO上市，2016年公司錄得新車銷量24620台，較同期增長6.2%，其中豪華車23223台，同比增5%；超豪華車1397台，同比大升32%。

財務分析

2016年公司收入基本持平，同比微增0.7%至107億元人民幣，股東應占溢利錄得虧損3.7億元，往年同期為盈利5.6億元。EPS為－0.24元。業績大幅轉虧主要因為計提了新能源車前期研發運營費用及計提的一次性減值損失（2.9億），獨立售後維修業務前期投入巨大錄得虧損（超過2億），以及公司為加快資金周轉加大促銷力度打壓了毛利率，綜合毛利率由10.6%下降至7.2%。

分部門，新車銷售收入同比增加4.2%至93.1億元，毛利率由4.1%降低至2.2%；售後服務業務收入同比下降18%至13.87億元，毛利率由45%降低至41%。除了促銷力度加大外，河南提高環保要求也對公司的售後業務影響較大，導致其收入及毛利下降。銷售費用和行政開支卻因獨立售後業務的前期大量投入，分別同比增長了31%和34%。

利空出盡，回歸主業

為儘快扭轉業績頹勢，公司對部分業務進行了戰略調整。公司近期引入戰略投資方力合汽車和奧拓投資對其旗下獨立售後公司增資擴股，增資完成後，公司持股比例將由100%下降至49.28%，獨立售後公司將尋求A股上市，未來公司有望獲得估值提升收益。對於新能源汽車產業，公司已反思以往激進舉措，有選擇性的收縮低端電動車業務，一次性計提2.4億減值損失。其高端新能源車平臺FMC公司持股比例為33%，2017年不會對公司形成業績拖累。

2017年公司將回歸聚焦主業，計劃新開15家4S店。寶馬為公司第一大品牌，其銷量占比為83.6%，同類上市公司中最高，公司的業績將最大受益於寶馬強勁的新產品週期。我們預計，公司毛利率和盈利水平均將較2016年出現較大幅度的向上修復。

投資建議

我們預計公司2017/2018年的盈利將重回增長，EPS分別為0.32，0.39元人民幣，目標價4.1港元對應2015/2016年各11.2/9.3倍預計市盈率，首次覆蓋給予增持評級。(現價截至7月10日)

財務報告

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