概要

集團主要在中國從事品牌進口藥品及保健產品的分銷。根據中國醫藥保健產品進出口商會(CCCHMPIE)的統計，按2009年的總進口價值計算，深圳金活於中國藥品及保健產品進口商中排名第76位。

有關產品能以功能分為7大類別，分別是：止咳化痰、胃腸、維生素、矯形、心血管、流感及其他。

現時，集團管理的產品組合包括12種藥品、7個保健產品系列、28種一般食品及一種醫療產品。

為攻佔中國市場，集團已策略性地按地理位置將市場分為3大主要地區，以及34個小區，每個地區由集團的12家附屬公司其中一家或多家，或其他地域代表辦事處管理。

與同行相比，國藥控股（1099.HK），上海醫藥（601607 CH）和國藥股份（600511 CH）的，行業的2010年平均市盈率是39.97倍；而與國際同行相比，AMERSOURCEBERGE (ABC US) 和Cardinal Health （CAH US），2010年行業平均PE是13.64倍。

我們設公司的合理2010年PE和EPS分別為 28倍和0.0509港元。因公司的市場份額和市值遠低於國內同行龍頭，因此估值上的折扣比較大。然而，因公司處於國內增長潛力比較高的市場（主要為中國沿海地區），因此值得估值上比國際同行為高。從基本面，我們的目標價為港幣 1.43元，為招股價範圍中位數。然而，我們股價因供求關係而有短線升幅。評級：中性。

公司簡介

集團主要在中國從事品牌進口藥品及保健產品的分銷。根據中國醫藥保健產品進出口商會(CCCHMPIE)的統計，按2009年的總進口價值計算，深圳金活於中國藥品及保健產品進口商中排名第76位。

截至最後實際可行日期，集團管理一系列（包括48種）的藥品及保健產品、一般食品，以及醫療產品；這系列的產品分別於日本、美國、加拿大、香港、台灣、泰國及中國製造，並採購自13家不同的供應商及／或製造商。

由集團分銷的產品系列

有關產品能以功能分為7大類別，分別是：止咳化痰、胃腸、維生素、矯形、心血管、流感及其他。

於往績記錄期內，主要收益來自銷售蜜煉川貝枇杷膏的，該產品由京都念慈庵製造及由偉沂直接供應。於2010年4月，京都念慈庵、偉沂、深圳金活與香港金活聯合建立一項非獨家分銷協議，當中列明深圳金活被委任為蜜煉川貝枇杷膏於中國14個地區的地域分銷商，為期3年。

現時，集團管理的產品組合包括12種藥品、7個保健產品系列、28種一般食品及一種醫療產品。下圖顯示由集團管理的主要產品以及其收益比率（截至2010年6月30日）：

分銷網絡

隨著中國人口迅速老化，而其經濟正在蓬勃發展，醫藥及保健產品的需求亦不斷上升。為攻佔中國市場，集團已策略性地按地理位置將市場分為3大主要地區，以及34個小區，每個地區由集團的12家附屬公司其中一家或多家，或其他地域代表辦事處管理。成立該等代表辦事處及12家附屬公司乃為協助集團進行產品銷售及營銷、客戶管理、定價管理、品牌推廣，以致其他事項。

憑著愈10年的分銷經驗，金活醫藥集團已於中國建立一套廣闊的銷售網絡，包括190家分銷商客戶、500家子分銷商客戶及約1500個產品展位，分別位於12個省份，覆蓋超過17,000間零售門店。集團將建立更縱向整合及有組織的分銷網絡，並更有效地實施其市場營銷策略，以促進營業額。

集團將只會直接分銷產品予分銷商客戶，並透過每月訪問及審閱有關分銷流程的報告及分銷商客戶的存貨水平，以監察其表現，並確保他們遵守分銷協議。

分銷協議包括下列各項:

1. 信貸期

2. 銷售回扣

3. 定價

4. 銷售地區

5. 退貨政策

6. 獨家權利

財務分析

上圖顯示集團收益的走勢及其增長率。值得注意的是集團錄得收益按年增長率（由2009上半年至2010上半年）的重大改善。此可基於強勁的經濟復甦，以及與內需有關的有利政策。

上圖顯示念慈庵產品系列的收益份額。此顯示集團有潛在的集中風險

上圖顯示集團由2007年至2010上半年的毛利、營運利潤，以及淨利潤，和各項利潤相應的利潤率。由2007年至2009年特高的利潤率乃源自外匯合約的其他淨收入（如下述財務報表所示）。

估值

與同行相比，國藥控股（1099.HK），上海醫藥（601607 CH）和國藥股份（600511 CH）的，行業的2010年平均市盈率是39.97倍；而與國際同行相比，AMERSOURCEBERGE (ABC US) 和Cardinal Health （CAH US），2010年行業平均PE是13.64倍。

我們設公司的合理2010年PE和EPS分別為 28倍和0.0509港元。因公司的市場份額和市值遠低於國內同行龍頭，因此估值上的折扣比較大。然而，因公司處於國內增長潛力比較高的市場（主要為中國沿海地區），因此值得估值上比國際同行為高。從基本面，我們的目標價為港幣 1.43元，為招股價範圍中位數。然而，我們不排除股價因供求關係而有短線升幅。評級：中性。

風險

- 收入主要依賴念慈庵枇杷膏

- 公司的擴張計劃可能差於預期

- 念慈庵枇杷膏的季節性需求差於預期

同業比較

財務數據

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