要點回顧

-根據中國銀河證券（以下簡稱銀河或公司）本月公佈的最新資料顯示，公司的利潤出現大幅增長。截止2014年12月末，當月的月度營業收入約為人民幣22億元，股東淨利達人民幣6.3億元，環比11月分別大幅上升104.5%及61.5%；

-公司收入大幅上升的主要原因是市場環境的明顯好轉，交易量大幅上升，尤其是融資融券業務發展迅猛。有鑑於此，本月20日，銀河宣佈計畫新發行H股同時延遲A股上市12個月，募集的資金中約60%將用於融資融券業務及股票質押式回購業務；

-我們的觀點是，銀河證券A股上市計畫延遲的主要原因之一可能與近期其股東變更有關。本月銀河證券公佈股東轉讓1.1億股股權，總額達9.35億元，折合每股8.5元。同時，從市場環境和公司的經營表現看，其利潤增長迅猛，因此，我們對銀河證券的未來業績表現仍有信心，上調此前的目標價至12.50港元，較現價高出約43%，維持評級“買入”。

推遲A股上市影響有限

從銀河證券公佈的收入資料看，2014年公司的利潤出現大幅增長。截止去年12月末，當月的月度營業收入約為人民幣22億元，股東淨利達人民幣6.3億元，環比11月分別大幅上升104.5%及61.5%。2014年全年的營業收入合計約105.43億元，淨利潤達32.8億元，同比分別增長約25%及54%。

收入大幅增長的主要來源之一是兩融業務的迅猛發展。截止2013年末，銀河證券融資融券淨收入業務市場份額5.81%，排名行業第五，位列中信證券、國泰君安、華泰證券和廣發證券之後。從2014年上半年資料來看，公司的融資融券餘額達人民幣212.71億元，同比大幅增長81.31%，市場佔有率5.23%；融資融券交易額約人民幣1791.47億元，同比增長12.96%；信用資金帳戶數約14.9萬戶，同比增長251.33%；另外，轉融通餘額達人民幣64.05萬元。

有鑒於強勁的市場需求，公司計畫在H股融資以補充資本金，支援相關業務的發展。由於近期公司股東的變化，交易記錄顯示其主要股東之一轉讓1.1億股股權，總額達9.35億元，折合每股8.5元。因此A股上市計畫有所延誤，但在H股則計畫發行不超過20億股的股份，相當於發行前公司總股本的26.53%以及發行後公司總股本的20.97%。募集所得資金的約60%用於融資融券業務和股票質押式回購業務，約15%用於其他資本仲介業務，約15%用於投資和創新業務，約10%補充營運資金。

隨著市場環境的好轉，我們預計銀河證券的各類收入將明顯增長，未來幾年內其盈利增速將保持較高水準，因此我們對公司未來的表現抱有信心，上調未來兩年的盈利預測，同時上調銀河證券12個月目標價至12.50港元，高出現價約43%，相當於2015年市盈率20.5倍及市淨率2.6倍，維持※買入§評級。

財務報告

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