上半年業績扭虧為盈

公司是全國三大風電運營商之一，總裝機規模僅次於龍源電力與華能新能源，截至上半年公司並網裝機量6.2GW，上半年實現營業收入29.14億元人民幣，同比增加13.16%，經營利潤13.13億元，同比增加18.19%，歸屬於公司股東淨利潤2.12億元，同比扭虧為盈，主要原因是今年上半年風資源轉好，並且公司的財務費用下降，經營效率提高。

裝機分佈造成高限電率

公司的裝機主要分佈於一到三類風資源區，占比達到83%，而龍源電力、華能新能源這一資料分別為55%和32%。特別是內蒙古、吉林和甘肅省，這三個地區的裝機累計超過了公司總裝機的60%，吉林省和甘肅省棄風率位居全國前兩位，公司上半年棄風率21.26%，已經達到2012年的頂峰水準，未來棄風率的下降有較大空間。

公司新增裝機佈局非限電地區

公司今年計畫新增裝機1.1GW，其中大部分在不限電的地區，而今年上半年公司新增核准風電專案容量342.2MW，其中約300MW分佈在雲南、安徽、江蘇等非限電地區，公司目前的裝機僅有16.27%位於非限電地區，未來新增裝機將有效改善公司裝機的分佈結構，限電率有望大幅下降。

特高壓建設解決限電問題

今年上半年河北省的“三站四線”特高壓工程投產後，對當地的限電問題有極大幫助。在2014年新增裝機1.38GW，並且前三季度河北省用電量同比下降7.9%的情況下，今年上半年河北省的限電率不升反降，同比下降0.67個百分點。目前有12條大氣污染防治輸電通道在建設中，將陸續在未來兩年中投入運營，預計對改善限電問題有極大幫助。公司上半年同比多發電11億度，其中的7.2億度因為限電問題被，上半年發電量最終只增加3.8億度，棄風問題如果得到有效改善，公司業績提升的潛力很大。

經營效率提升顯著

今年上半年公司的經營效率提高明顯，財務費用占比大幅降低，經營利潤率提高，以及折舊攤銷占比降低。我們認為隨著公司售電收入增加，2017年公司經營現金流可以覆蓋資本支出，自由現金流轉正，負債率將逐漸下降，加之外部低利率的環境，公司的財務費用將大幅降低。

風電調價將致股價築底

近日發改委發佈了一項關於風電上網電價調整的討論稿，其中顯示計畫在2016年至2020年下調陸上風電的價格，將四類風區的上網電價由目前的0.49/0.52/0.56/0.61元逐步下調至0.38/0.4/0.45/0.52元，調價幅度超過市場預期，我們認為此次調價對公司的影響不大，調價針對的範圍只是未來的新增裝機，並且調價政策實施後，一到三類風資源區的新增裝機量可能會大幅下滑，這些地區的限電狀況有望在2017年特高壓工程投運後得到大幅改善。

風電行業各股股價出現大幅下跌，短期內公司股價必然受到一定程度影響，但我們認為限電率下降對公司業績的提升超過了調價的影響，並且目前調價政策只是討論稿，最終的調價結果還沒有出臺，具體政策出臺前將是一輪築底行情，未來可能將出現行情的回升。

估值

公司目前新增裝機速度較快，今年及明年計畫裝機都在1GW以上，且裝機地區都在非限電地區，隨著特高壓建設的推進，公司限電率下降的潛力較大，公司業績也將有明顯的改善。未來風電調價的政策也對公司影響不大，加之公司的光伏業務和可能開啟的碳交易市場對公司業績的提升，預計2017年將是公司業績釋放的時期，我們給予公司目標價1.31港元，相當於11倍2017年預期市盈率，為“買入”評級。(現價截至11月4日)

財務報告

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