-半年營業額按年跌32%至101.58億元（人民幣，下同），純利11.13億元，同比下降20%，每股盈利0.1265元，同比下降25%，維持無中期息。疲軟的產品銷量是業績大幅下滑的主要原因。

-上半年汽車銷量按年減少29%至187296台，僅完成全年銷量目標58萬台的32%。分市場看，國內銷量按年減少28%至152856台，出口銷量按年大跌32%至34440台。

-截止6月底，公司的經銷商由1055家減少至835家，減少21%。

-7月銷量為20,124輛，較去年同期減少約41%，環比減少約36%。其中，出口量大減67%至4,117輛。國內銷量為16,007輛，較去年同期減少約26%。

-公司宣佈下修今年銷售目標58萬輛至43萬輛，相對於去年銷量同比減少22%，意味著餘下5個月每月銷量平均同比降幅將縮小至－11.65%。

-下半年公司計劃推出的新車包括新帝豪EC7，大型SUVGX9，KC平臺生產的大型轎車GC9。

今年年初以來，烏克蘭，俄羅斯等若干主要出口市場的政治動盪加劇，造成吉利出口銷量銳減，而另一方面，自去年下半年以來，受到合資品牌車型價格下沉的力度加大影響，中國自主品牌需求走弱，其市場佔有率連續11個月下跌，轎車更是在7月跌破20%，自主品牌汽車普遍遭遇寒冬期，再加上吉利期內缺乏有競爭力的新車型推出及公司的品牌戰略和營銷渠道正在經歷調整期，內憂外患導致公司業績表現不盡如人意。

我們認為，考慮到海外市場仍然存在政治動盪的不確定性，而國內乘用車市場競爭日趨熾熱，在缺乏新的扶持國策前提下，自主品牌在下半年的銷售仍將面臨向下的壓力。不過，由於基數開始走低，在下滑速度上可能將趨於放緩。

綜合考量，我們下調公司2014/2015年的EPS預測人民幣0.25/0.30元，同時下調目標價至3.07港元，對應2014/2015年9.6/8.0倍市盈率，中性評級。

上半年少賺兩成

吉利汽車公佈截止6月止中期業績：營業額按年跌32%至101.58億元（人民幣，下同），純利11.13億元，同比下降20%，每股盈利0.1265元，同比下降25%，維持無中期息。疲軟的產品銷量是業績大幅下滑的主要原因。

內憂外患導致銷量下滑近三成

今年年初以來，烏克蘭，俄羅斯等若干主要出口市場的政治動盪加劇，造成吉利出口銷量銳減，而另一方面，國內自主品牌汽車普遍遭遇寒冬期，再加上期內缺乏新車型推出及公司的品牌戰略和營銷渠道正在經歷調整期，公司上半年汽車銷量按年減少29%至187296台，僅完成全年銷量目標58萬台的32%。分市場看，國內銷量按年減少28%至152856台，出口銷量按年大跌32%至34440台。截止6月底，公司的經銷商由1055家減少至835家，減少21%。

毛利率上升，穩定的財政補貼及財務費用率下降起到一定抵消作用

儘管主力車型EC7半年銷量同比下滑26%，但較高售價的SUV車型銷量增長4%，上半年公司的產品平均單價小幅下降3%。公司成本控制得力，汽車零部件等銷售成本下降32.6%，毛利率因此同比上升1.2個百分點至20.34%，另外，公司獲得的政府補貼收入穩定及大幅下降的財務費用對下滑的業績起到一定的抵消作用。

首七月銷量同比下挫三成

自去年下半年以來，受到合資品牌車型價格下沉的力度加大影響，中國自主品牌需求走弱，其市場佔有率連續11個月下跌，轎車更是在7月跌破20%。生產轎車為主的吉利汽車2014年7月銷量為20,124輛，較去年同期減少約41%，環比減少約36%。其中，因主要出口國家如俄羅斯、烏克蘭及中東的政治環境進一步惡化，出口量大減67%至4,117輛。國內銷量為16,007輛，較去年同期減少約26%，主要因為在2014年七月下旬推出升級版「新帝豪」之前，舊「EC7」銷量大幅下跌所致。2014年前7個月，吉利總銷量為207,310輛，較去年同期減少約30%。國內銷量和出口分別同比下跌26.5%和43.3%。

下削全年目標26%

就下半年展望來看，我們認為，考慮到海外市場仍然存在政治動盪的不確定性，而國內乘用車市場競爭日趨熾熱，在缺乏新的扶持國策前提下，自主品牌在下半年的銷售仍將面臨向下的壓力。不過，由於基數開始走低，在下滑速度上可能將趨於放緩。鑒於不理想的上半年銷量，吉利宣佈下修今年銷售目標58萬輛至43萬輛，相對於去年銷量同比減少22%，意味著餘下5個月每月銷量平均同比降幅將縮小至－11.65%。下半年公司計劃推出的新車包括新帝豪EC7，大型SUVGX9，KC平臺生產的大型轎車GC9。

估值與評級

綜合考量，我們下調公司2014/2015年的EPS預測人民幣0.25/0.30元，同時下調目標價至3.07港元，對應2014/2015年9.6/8.0倍市盈率，中性評級。

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