-比亞迪電子三季度業績表現不及預期。公司系A股上市公司比亞迪旗下少有的未實現完全控股的子公司，持股僅約65.76%，公司的業績表現亦與母公司少數股東損益高度相關。據此類推，公司三季度淨利潤或僅約8000-10000萬元，僅為上半年約15%的水準。我們以為，業績頹勢或受制於3G手機去庫存及三星貢獻有限有關。

-13年金屬外殼手機滲透率已達15%。而根據數碼相機、平板、超極本等對金屬部件的應用趨勢，我們相信金屬外殼手機也將成為主流。作為智能機份額最大的三星，10月底發佈了兩款中端智慧手機Galaxy A5以及Galaxy A3，亦是三星首款全金屬機身產品。基於金屬外殼的更廣泛應用，我們預期其滲透率將提升至三成。

-大部分臺灣廠商CNC產能主要仍將滿足蘋果的新增需求，剩餘非蘋果系卻要由比亞迪電子等廠商來滿足，預計14年公司CNC數量將由13年的4000台增至5000台，將僅次於臺灣的可成、鴻准及凱勝。公司有望成為三星等非蘋果系應用金屬外殼的主要受惠者。同時，公司盈利能力亦將提升。

投資建議

公司三季度業績表現不及預期，但考慮最大手機廠商三星越來越廣泛地採用金屬外殼，再加上此前蘋果的標杆效應，預計其將成為主流趨勢，公司預計將成為主要受惠者。即使市場擔心智慧手機天花板效應，但未來可穿戴設備對於金屬外殼應用也將提供足夠擴張的藍海。

估值方面，上市以來公司市盈率平均為10.8倍。考慮公司系金屬外殼應用的主要受惠方，我們給予其對應15年每股收益14倍市盈率的估值水準，目標價可達10.78港元，為“買入”評級。

三季度業績或不及預期

比亞迪電子在經歷2011-2012年的連續萎縮後，後期主要客戶及時進行戰略轉型，公司亦成功取得知名智慧手機製造商的訂單，進而扭轉了此前的衰退趨勢，13年及14年中期業績均實現大幅增長，增幅分別高達71%及86%。

不過，我們預期三季度業績表現不及預期。公司系A股上市公司比亞迪旗下少有的未實現完全控股的子公司，持股僅約65.76%，公司的業績表現亦與母公司少數股東損益高度相關。據此類推，公司三季度淨利潤或僅約8000-10000萬元，僅為上半年約15%的水準。我們以為，業績疲軟或受制於3G手機去庫存及三星貢獻有限有關。

金屬外殼應用或成主流趨勢

金屬手機外殼是公司近年來成長的主要動力，市場份額預計會不斷擴大。此前蘋果作為領軍企業，首度使用金屬部件，此後包括HTC、諾基亞、華為、小米等手機廠商亦逐步採用，13年金屬外殼手機滲透率已達15%。而根據數碼相機、平板、超極本等對金屬部件的應用趨勢，我們相信金屬外殼手機也將成為主流。

作為智慧機份額最大的三星，此前金屬部件卻使用不多。但是，自8-9月以來，公司系列新產品已開始採用金屬部件，譬如三星Galaxy Alpha及Galaxy Note 4開始採用金屬邊框設計。10月底，公司又發佈了兩款中端智慧手機Galaxy A5以及Galaxy A3，它們亦是三星首款全金屬機身產品，據預計15年推出的Galaxy S6亦會採用金屬外殼。基於金屬外殼的更廣泛應用，我們預期其滲透率將提升至三成。

比亞迪電子將成為主要受惠者

2013年，公司成功研發出塑膠與金屬混融技術(PMH)，實現了金屬與塑膠的納米級結合，在提升外觀和質感的同時，大幅改善了傳統金屬部件的信號接收水準，獲得了客戶的認可，並相繼贏得國內外多個智慧手機廠商的高端旗艦機型訂單。

就產能來看，目前市場上大部分CNC機床都是做手機外殼，產品供不應求。13年CNC機床數量約4.82萬台，14年亦僅增長約9%至5.26萬台。具體而言，大部分臺灣廠商CNC產能主要仍將滿足蘋果的新增需求，剩餘非蘋果系卻要由比亞迪電子等廠商來滿足，預計14年公司CNC數量將由13年的4000台增至5000台，將僅次於臺灣的可成、鴻准及凱勝。而據瞭解，鎧勝尚未能就合作與三星達成共識，而可成將於2015年與蘋果合作。因此，比亞迪電子有望成為三星等非蘋果系應用金屬外殼的主要受惠者。

值得一提的是，金屬外殼單價多數在100元以上，明顯高於幾十元的塑膠外殼。同時，金屬外殼20%的毛利率亦明顯高於塑膠外殼的約10%水準，亦將繼續提升公司的整體盈利水準。

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