作者
高級分析師
本科畢業於同濟大學工科，碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師，主要負責汽車及航空板塊的研究，曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名，擅長將行業前景與上市公司結合分析。
Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.
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中國南車 (1766.HK) - 股價已反映短期利好
17340
| 投資建議 | 謹慎增持 |
| 建議時股價 | $10.360 |
| 目標價 | $11.460 |
南北車合併方案正式出爐
中國南車於2014年12月底正式公告合併，並將以中國南車吸收合併中國北車的方式進行。根據公告，中國北車的A/H股股票將予以註銷，每1股中國北車股票換1.1股中國南車即將發行的股票，合併完成後新公司初步擬為中國中車股份有限公司，簡稱中國中車。
合併後有望避免海外市場的壓價競爭
起初南車北車被分拆是當時國企市場化改革的嘗試，主要是為了有效防止壟斷阻礙技術進步，雙方在其後14年裏的表現也印證了相互競爭促進發展的效應，但也帶來了在海外市場開拓中打價格戰和資源浪費的不良後果。兩家合併是國家意志的產物，有望避免在海外市場開拓中的內耗對國家利益的損害，有利於中國高端裝備製造企業在全球市場的長遠發展。
期待合併後的協同效應，帶來成本費用的降低
不論是在海外還是國內的鐵路、城市軌道市場，合併後公司業務規模的擴大也將提升公司的議價能力，從而帶來成本費用的降低，雙方合併有利於在人員配置，材料採購，銷售體系和研發生產領域中發揮協同效應，實現資源的更有效的利用。另外，新公司可以共用研發資源，統籌規劃研發體系和產品佈局，提升公司整體競爭力。
“一帶一路”戰略的排頭兵
根據國際鐵路聯盟(UIC)的統計公報，全球運營、在建及規劃的高鐵項目總計線路里程有5.46萬公里。而中國高鐵的建設成本是發達國家的1/3到1/2，並且能提供從工程設計、建造、設備製造及運營管理的一攬子解決方案。由此可知作為高端裝備標杆，中國的高鐵製造業具備走出去分享全球高鐵市場長期成長紅利的實力，合併後的中國中車符合中國“一帶一路”戰略方向。
投資建議
不過，本次預案尚需南北車的A/H股東大會，國資委，證監會的審批通過。後續仍有複雜手續。任何一方被吸收合併後，上千億的資產更叠、人員處置安排，所需經過的程式都會非常繁複，是今後股價走勢波動的原因所在。
我們預計公司2014/2015/2016年的每股盈利將分別至0.404，0.489和0.596元人民幣，相應調整目標價至11.46，對應2014/2015/2016年各22.4/18.5/15.1倍預計市盈率，3.2/2.6/2.4倍預計市淨率。
公司股價前期漲幅較大，過去三個月累計升幅約四成，我們認為已基本反映了短期內的利好因素，股價後續上升空間或將有限，故下調評級至謹慎增持。
南北車合併方案正式出爐
中國南車於2014年12月底正式公告合併，並將以中國南車吸收合併中國北車的方式進行。根據公告，中國北車的A/H股股票將予以註銷，每1股中國北車股票換1.1股中國南車即將發行的股票，即中國北車的股票換股價格分別為6.19元和8.05港元。對於異議股東，提供現金選擇權受讓價格分別為中國北車A股5.92元，H股7.21港元，中國南車A股5.63元，H股7.32港元。合併完成後新公司初步擬為中國中車股份有限公司，簡稱中國中車。
合併後有望避免海外市場的壓價競爭
起初南車北車被分拆是當時國企市場化改革的嘗試，主要是為了有效防止壟斷阻礙技術進步，雙方在其後14年裏的表現也印證了相互競爭促進發展的效應，但也帶來了在海外市場開拓中打價格戰和資源浪費的不良後果。兩家合併是國家意志的產物，有望避免在海外市場開拓中的內耗對國家利益的損害，有利於中國高端裝備製造企業在全球市場的長遠發展。
期待合併後的協同效應，帶來成本費用的降低
不論是在海外還是國內的鐵路、城市軌道市場，合併後公司業務規模的擴大也將提升公司的議價能力，從而帶來成本費用的降低，雙方合併有利於在人員配置，材料採購，銷售體系和研發生產領域中發揮協同效應，實現資源的更有效的利用。另外，新公司可以共用研發資源，統籌規劃研發體系和產品佈局，提升公司整體競爭力。
“一帶一路”戰略的排頭兵
根據國際鐵路聯盟(UIC)的統計公報，全球運營、在建及規劃的高鐵項目總計線路里程有5.46萬公里。而中國高鐵的建設成本是發達國家的1/3到1/2，並且能提供從工程設計、建造、設備製造及運營管理的一攬子解決方案。由此可知作為高端裝備標杆，中國的高鐵製造業具備走出去分享全球高鐵市場長期成長紅利的實力，而合併後的中國中車符合中國“一帶一路”戰略方向。
盈利預期
不過，本次預案尚需南北車的A/H股東大會，國資委，證監會的審批通過。後續仍有複雜手續。任何一方被吸收合併後，上千億的資產更叠、人員處置安排，所需經過的程式都會非常繁複，是今後股價走勢波動的原因所在。
我們預計公司2014/2015/2016年的每股盈利將分別至0.404，0.489和0.596元人民幣，相應調整目標價至11.46，對應2014/2015/2016年各22.4/18.5/15.1倍預計市盈率，3.2/2.6/2.4倍預計市淨率。
公司股價前期漲幅較大(過去三個月累計升幅約四成)，我們認為已基本反映了短期內的利好因素，股價後續上升空間或將有限，故下調評級至謹慎增持。
財務數據
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