投資概要

中國領先的綜合水環境解決方案供應商，項目儲備豐富

公司為中國領先的綜合水環境解決方案供應商，提供全面的水環境服務，業務範圍涵蓋污水處理、水環境治理、水資源綜合利用及水生態保護。根據弗若斯特沙利文，公司為在中國經營污水處理業務的最大的中央國企，按2017年的處理能力計，為環渤海經濟圈內第三大污水處理服務供應商。按2017年的市場份額計，公司為中國十大綜合水資源解決方案供應商之一，而按市場份額計，則為中國市政污水處理市場及水環境治理市場均排名前十的三間公司之一。2016-2018年，公司收入由24.94億港元增長至47.68億港元，CAGR為38.3%；公司純利由3.73億港元增長至7.37億港元，CAGR 為40.6%。根據Frost & Sullivan，於2015-2017年，公司業績增速在港股上市的所有水治理解決方案相似業務企業中屬於領先企業之一。

中國水務行業市場集中度低，整合空間巨大

中國城市化的增長，創造了長期的水務和污水處理業務需求。自2013年起，生活污水排放量持續增加，從2013年的485億噸增至2017年的571億噸，年復合增長率為4.2%。截至2016年底，中國設市城市、縣城累計建成污水處理廠3552座，污水處理能力約1.9億立方米/日，近年增長速度在4-6%之間。供水方面，截至2016年底，城市用水普及率已達到98.4%，縣城用水普及率也達到90.5%。近幾年供水設施建設已趨近飽和，全國城鎮供水總量保持基本穩定，保持1%-3%的增長速度。根據國家統計局數據顯示，自2013 年至2017年，中國城鎮人口從731.1百萬增至813.5百萬，複合年增長率為2.7%。同期，中國城鎮化率從53.7%增加4.8%至58.5%。中國城鎮人口預計將於2022年前達到934.5百萬，對應城鎮化率可能達65.8%。與此對應，根據BMI Research預測，至2025年，中國污水處理需求量將達到880億立方米。綜合來看，中國污水處理市場需求強勁而供應不足，未來污水處理業務仍存在許多長期機遇。

依託“光大”品牌，內生增長與收購擴張相結合

公司的控股股東光大國際是中國環保行業的市場領導者。光大國際的母公司中國光大集團是一家名列世界500強的大型綜合性企業，擁有備受認可的品牌形象，在中國擁有涵蓋銀行、證券、保險、基金、金融租賃及實業的多元化業務組合和多年的成功經營業績，業務覆蓋全國。作為中國光大集團的成員公司，公司受益於中國光大集團和光大國際的聲譽、業務網絡及過往業績，並可在環保服務行業中發展。在業務擴展時，公司將繼續專注於中國光大集團業務現時覆蓋且「光大」品牌深受地方政府認可的地區，以及公司的業務尚未進入且經濟發展良好及人均收入較高的地區擴展業務。公司相信可透過與中國光大集團的其他成員公司合作向當地政府及客戶提供一系列環保服務，令公司與中國光大集團的其他成員公司產生協同效應。

給予“買入”評級，目標價2.64港幣

我們採用剩餘收益估值模型，假設要求回報率為6.01%，抗衰減因數為0.20，我們得到目標價2.64港幣，對應FY19/FY20/FY21 9.42x/8.18x/7.72x PE，較現價（HKD1.76 as of September 20, 2019）有+49.79%的升幅，給予“買入”評級。

行業分析

中國水質現狀

根據國家環保總局發佈的《地表水環境質量標準（GB3838-2002）》，中國水質劃分為6個等級：I、II、III、IV、V 和劣V，其中I~III為優良水質，詳細劃分標準如下：

根據生態環境部發佈的《2018中國生態環境狀況公報》顯示，2018年全國地表水及流域水水質逐步改善，但湖泊水及地下水水質情況不容樂觀。水質按分類現狀如下：

- 全國地表水I~III類比例為74.3%，同比增3.1%；劣V類比例為6.9%，同比降1.6%。

- 河流流域I類比例為5.0%，同比增2.8%；Ⅱ類比例為43.0%，同比增6.3%；Ⅲ類比例為26.3%，同比降6.6%；Ⅳ類比例為14.4%，同比降0.2%；Ⅴ類比例為4.5%，同比降0.7%；劣Ⅴ類比例為6.9%，同比降1.5%。

- 111個重要湖泊（水庫）中，Ⅰ類水質的湖泊（水庫）7個，佔6.3%，同比增0.9%；Ⅱ類34個，佔30.6%，同比增6.5%；Ⅲ類33個，佔29.7%，同比降3.3%；Ⅳ類19個，佔17.1%，同比降2.5%；Ⅴ類9個，佔8.1%，同比增1%；劣Ⅴ類9個，佔8.1%，同比降2.6%。主要污染指標為總磷、化學需氧量和高錳酸鹽指數。

- 全國10168個國家級地下水水質監測點中，Ⅰ類水質監測點佔1.9%，同比降6.9%；Ⅱ類佔9.0%，同比降14.1%；Ⅲ類佔2.9%，同比增1.4%；Ⅳ類佔70.7%，同比增18.9%；Ⅴ類佔15.5%，同比增0.7%。超標指標為錳、鐵、濁度、總硬度、溶解性總固體、碘化物、氯化物、“三氮”（亞硝酸鹽氮、硝酸鹽氮和氨氮）和硫酸鹽。

中國水務行業現狀

中國水務行業產業鏈如下：自來水製造商向原水供應商支付水費並取得原水。隨後，自來水通過管道系統輸送至終端用戶，而終端用戶支付的水費通常包含自來水費及污水處理服務費。污水處理通過物理、化學及生物處理法去除各類污染物，或將其轉化為無毒物質。經過特定處理工藝產生的再生水被輸送至終端用戶，主要用於灌溉、道路清潔、洗車等。污水處理產生含有大量污染物的污泥。污泥處理處置是污水處理後的關鍵環節之一，包括使穩定及減少污泥、使污泥對環境安全無害（污泥處理）以及利用處理後的污泥（污泥處置）等一系列流程。

中國城市化的增長，創造了長期的水務和污水處理業務需求。自2013年起，生活污水排放量持續增加，從2013年的485億噸增至2017年的571億噸，年復合增長率為4.2%。截至2016年底，中國設市城市、縣城累計建成污水處理廠3552座，污水處理能力約1.9億立方米/日，近年增長速度在4-6%之間。供水方面，截至2016年底，城市用水普及率已達到98.4%，縣城用水普及率也達到90.5%。近幾年供水設施建設已趨近飽和，全國城鎮供水總量保持基本穩定，保持1%-3%的增長速度。

根據國家統計局數據顯示，自2013 年至2017年，中國城鎮人口從731.1百萬增至813.5百萬，複合年增長率為2.7%。同期，中國城鎮化率從53.7%增加4.8%至58.5%。中國城鎮人口預計將於2022年前達到934.5百萬，對應城鎮化率可能達65.8%。與此對應，根據BMI Research預測，至2025年，中國污水處理需求量將達到880億立方米。綜合來看，中國污水處理市場需求強勁而供應不足，未來污水處理業務仍存在許多長期機遇。

根據GWI發佈的2017年度全球水價白皮書，中國水價遠低於世界其他國家，中國最貴的城市水價還不及全球最貴城市水價的十分之一，污水處理費也遠低於全球水價最貴十大城市，中國水價及污水處理費還有很大提升空間。

政策推動，水環境治理市場仍存較大發展空間

根據2016年11月國務院印發的《“十三五”生態環境保護規劃》指出，到2020年，地級及以上城市集中式飲用水水源水質達到或優於Ⅲ類比例高於93%；全國地下水污染加劇趨勢得到初步遏制，質量極差的地下水比例控制在15%左右；地級及以上城市建成區黑臭水體比例均控制在10%以內，其他城市力爭大幅度消除重度黑臭水體；沿海省（區、市）入海河流基本消除劣V類的水體；到2020年，全國所有縣城和重點鎮具備污水收集處理能力，城市和縣城污水處理率分別達到95%和85%左右，地級及以上城市建成區基本實現污水全收集、全處理；提升污水再生利用和污泥處置水準，大力推進污泥穩定化、無害化和資源化處理處置，地級及以上城市污泥無害化處理處置率達到90%，京津冀區域達到95%；實現缺水城市再生水利用率達到20%以上，京津冀區域達到30%以上；推進海綿城市建設，能夠將70%的降雨就地消納和利用的土地面積達到城市建成區面積的20%以上，地級及以上缺水城市全部達到國家節水型城市標準要求，京津冀、長三角、珠三角等區域提前一年完成。“十三五”生態環境保護水環境質量主要包含以下指標：

另據2016年12月國家發展改革委會同住房城鄉建設部共同編制的《“十三五”全國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃》指出，截至2015 年，全國城鎮污水處理能力已達到2.17 億立方米/日，城市污水處理率達到92%，縣城污水處理率達到85%；“十三五”期間規劃新增污水管網12.59 萬公里，其中，設市城市6.62 萬公里，縣城2.92 萬公里，建制鎮3.05 萬公里；老舊污水管網改造2.77 萬公里，其中，設市城市1.58 萬公里，縣城0.73 萬公里，建制鎮0.46 萬公里；合流制管網改造2.88 萬公里，其中，設市城市1.70 萬公里，縣城1.17 萬公里；新增污水處理設施規模5022 萬立方米/日，其中，設市城市2856 萬立方米/日，縣城1071 萬立方米/日，建制鎮1095 萬立方米/日；提標改造污水處理設施規模4220 萬立方米/日，其中設市城市3639 萬立方米/日，縣城581 萬立方米/日；新增污泥（以含水80%濕污泥計）無害化處置規模6.01 萬噸/日，其中，設市城市4.56萬噸/日，縣城0.92 萬噸/日，建制鎮0.53 萬噸/日；新增再生水利用設施規模1505 萬立方米/日，其中，設市城市1214 萬立方米/日，縣城291 萬立方米/日。

投資方面，“十三五”城鎮污水處理及再生利用設施建設共投資約5644億元。其中，各類設施建設投資5600 億元，監管能力建設投資44 億元。設施建設投資中，新建配套污水管網投資2134 億元，老舊污水管網改造投資494 億元，雨汙合流管網改造投資501 億元，新增污水處理設施投資1506 億元，提標改造污水處理設施投資432 億元，新增或改造污泥無害化處理處置設施投資294 億元，新增再生水生產設施投資158 億元。“十三五”期間地級及以上城市黑臭水體整治控源截汙涉及的設施建設投資約1700 億元，已分項計入規劃重點建設任務投資中。

水務行業集中度較低，市場容量仍不斷擴大

根據前瞻產業研究院研究顯示，中國現有自來水廠4000多家，污水處理廠3500多座，水務企業眾多但行業集中度較低：CR5已運營規模市佔率為11%，CR10已運營規模市佔率為16.5%，供水領域的市場集中度相對較低。在污水處理行業，CR5污水處理企業市佔率為19%，CR10市佔率為27.2%，相對於供水市場，污水處理市場的集中度相對較高。市場過度分散制約了水務行業的技術進步及服務的集約化，預計未來行業龍頭將進行較多的並購整合，通過外延式擴張，打破技術及地域的限制，形成幾大水務集團主導市場的競爭格局。

水務行業作為弱週期性行業，行業發展程度與經濟增長水平、人口數量及城市化進程等因素高度相關。近年來，行業政策監管要求不斷加強，黑臭水體治理、海綿城市建設、鄉鎮汙水處理等領域快速增長，總體來看，水務行業投資規模不斷變大，市場容量仍存有較大發展空間。根據前瞻產業研究院資料，“十二五”期間水務行業投資年均增速達24%，預計到2023年，我國水務行業的年度投資額將突破8600億元。

公司分析

公司介紹

公司是以水環境綜合治理業務為主業的環保集團，為新加坡證券交易所有限公司及香港聯合交易所有限公司主板上市公司（股份代號：U9E.SG 及 1857.HK），直接控股股東為中國光大國際有限公司（股份代號：257.HK）。根據弗若斯特沙利文報告，公司為在中國污水處理行業內經營業務的最大的中央國企，同時按2017年的處理能力計為渤海經濟圈內第三大污水處理服務供應商。按2017年的市場份額計，公司亦為中國十大綜合水資源解決方案供應商之一，且於2017年僅為中國三間在市政污水處理市場及水環境治理市場中名列前十的公司之一。公司於新交所主板上市並獲國際股票市場指數提供商認可為摩根士丹利資本國際指數(MSCI)（中國小型市值指數）成份股。

公司為中國領先的水環境綜合治理公司之一，主營業務包括：水環境綜合治理、海綿城市建設、流域治理、供水、污水處理、中水回用、污水源熱泵、污泥處理處置以及環保水務技術研發和工程建設等，業務分佈於中國華東、華中、華南、華北、東北及西北地方，包括北京、江蘇、浙江、山東、陝西、河南、湖北、廣西、遼寧、內蒙古等省市自治區。

截至2019年6月30日止六個月，公司實現營業收入24.85億港元，同比增長5%；實現毛利9.20億港元，同比增長17%；實現公司權益持有人應佔盈利4.20億港元，同比增長13%。公司收益及純利由2016年的2,494.0百萬港元及372.6百萬港元分別增加至2018年的4,768.3百萬港元及736.8百萬港元，複合年增長率分別為38.3%及40.6%。

業務介紹

公司是為中國領先的綜合水環境解決方案供應商，提供全面的水環境服務。公司的業務範圍涵蓋污水處理、水環境治理、水資源綜合利用及水生態保護。公司經營的業務線主要包括如下三個：污水處理、水環境處理和其他項目。公司於2018年底，公司已投運、在建和持作未來發展的可擴展的項目組合包括94個污水處理項目、6個水環境治理項目及11個其他項目。

1 污水處理業務

公司專注於市政污水及工業廢水處理。公司於2018年底，有79個根據服務特許經營安排投運的污水處理項目，總設計處理能力為3,875,000噸/日。公司的污水處理項目包括市政污水處理項目及工業廢水處理項目。就市政污水處理項目而言，公司從事設計、建造及/或根據與地方政府訂立的服務特許經營安排運營污水處理廠。市政污水處理廠根據「城鎮污水處理廠污染物排放標準」(GB18918-2002)以及中國相關政府部門批准的環境影響評估報告列明的其他相關規定處理及排放市政污水。公司主要基於相關特許經營期間排放的污水量及協定費用根據相關服務特許經營安排的條款向客戶（主要為中國地方政府）收取污水處理費。大部分市政污水處理項目的服務特許經營協議載列污水保底處理量及保底單價。在工業廢水處理項目中，公司通常向工業園提供工業廢水處理服務。公司亦承接處理污泥的污泥處理處置項目，而污泥是污水處理流程的副產品。公司主要透過BOT及TOT項目模式開發及運營污水處理項目。根據弗若斯特沙利文，於2017年，按處理能力計，公司於中國市政污水處理市場排名第五。

公司主要透過BOT及TOT項目模式開發及運營污水處理項目。截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度，公司的污水處理業務線分別佔收益的97.6%、64.9%及74.7%，及分別佔毛利的96.5%、78.3%及75.9%。

2 水環境治理業務

公司從事根據與中國地方政府訂立的服務特許經營安排設計、建造及運營水環境治理項目，涉及黑臭河道治理、海綿城市建設及一系列生態修復工程。公司於2018年底，擁有2個在建水環境治理項目，預期總設計處理能力為每日240,000噸，竣工後符合一級A標準水質。根據該等項目，公司提供若干不同服務，例如污水處理項目、雨水泵站、河網及雨水調蓄設施，及開展河道沿線排污口的控源截汙、河道疏浚、河道擴寬、河道治理、河流水體生態修復、河水質量改善、河岸綠化及河畔環境治理等多種運營及維護工程。公司基於一系列因素向客戶（主要為中國地方政府）收取服務費用，該等因素包括設施是否達致相關合同規定以及實現其預期回報。公司透過BOT項目模式開發及建造水環境治理項目。

公司透過BOT項目模式開發及建造水環境治理項目。截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度，水環境治理項目分別佔收益的0.1%、31.6%及13.1%，及分別佔毛利的0.2%、19.4%及11.5%。

3. 其他

公司亦從事以下項目的設計、建造、運營及維護：(i)供水項目，包括水庫補水、水廠建設及供水、城鄉供水、水庫建設及供水管網建設；(ii)中水回用項目，該項目使用公司污水處理廠處理的水供發電廠循環利用水資源或自發電廠生產超純水作工業循環利用；及(iii)污水源熱泵項目，該項目從公司污水處理廠排放的水中提取低品位熱能源，於冬季及夏季為大樓的冷暖氣機提供能量，以達致節能環保。公司根據與中國地方政府訂立的服務特許經營安排承接該等項目。公司於2018年底，擁有6個投運的其他項目，包括4個中水回用項目及2個污水源熱泵項目，總設計處理能力為81,600噸/日，公司透過BOT、BOO及自營項目模式開發及運營該等項目。

截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度，公司的其他項目分別合共佔收益的1.9%、3.5%及10.1%，及分別佔毛利的2.7%、2.6%及9.3%。除綜合水治理服務外，公司亦提供EPC建設、諮詢工作及其他服務，截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度分別佔公司的收益約0.4%、0%及2.1%。

業務模式

公司於2018年底共有111個項目，包括86個投運項目、13個在建項目及12個持作未來發展的項目。就大部分服務特許經營安排項目而言，公司根據相關服務特許經營安排採用BOT或TOT項目模式，部分項目採用BOO、自營及BT項目模式。

- BOT模式：於2018年12月31日，於服務特許經營安排項目中，公司按BOT項目模式擁有68個市政污水及工業廢水處理項目、3個水環境治理項目及6個其他項目（投運及在建）。

- TOT模式：於2018年12月31日，於服務特許經營安排項目中，公司擁有18個按TOT項目模式運營的市政污水及工業廢水處理項目（包括投運及在建項目）。

- BOO模式：於2018年12月31日，公司擁有1個按BOO項目模式經營的已投運中水回用項目。

- 自營模式：公司的自營項目與BOT或BOO項目大致相似，惟服務特許經營協議並不訂明項目可否於合同期限屆滿時移交至相關市政部門或企業客戶。於2018年12月31日，公司擁有2個投運自營項目。

- BT模式：於2016年，公司有1個採用BT項目模式經營的項目。由於中國因法律限制而不再接納BT項目模式，公司自2016年12月31日起並無就任何新項目採用BT項目模式。

公司亮點

中國領先的綜合水環境解決方案供應商，項目儲備豐富

公司為中國領先的綜合水環境解決方案供應商，提供全面的水環境服務，業務範圍涵蓋污水處理、水環境治理、水資源綜合利用及水生態保護。根據弗若斯特沙利文，公司為在中國經營污水處理業務的最大的中央國企，按2017年的處理能力計，為環渤海經濟圈內第三大污水處理服務供應商。按2017年的市場份額計，公司為中國十大綜合水資源解決方案供應商之一，而按市場份額計，則為中國市政污水處理市場及水環境治理市場均排名前十的三間公司之一。2016-2018年，公司收入由24.94億港元增長至47.68億港元，CAGR為38.3%；公司純利由3.73億港元增長至7.37億港元，CAGR 為40.6%。根據Frost & Sullivan，於2015-2017年，公司業績增速在港股上市的所有水治理解決方案相似業務企業中屬於領先企業之一。

截至1H2019，公司已落實121個環保項目，水處理總規模逾600萬立方米/日，涉及總投資約224.16億元人民幣，項目遍佈北京、山東、江蘇、陝西、遼寧、內蒙古、河南、湖北、廣西、浙江等10個省市自治區，涵蓋超過40個區縣市。其中，建成投運項目91個，涉及總投資約115.79億元人民幣；建成完工項目1個，涉及投資約0.38億元人民幣；在建項目8個，涉及總投資約35.25億元人民幣；籌建項目21個，涉及總投資約72.74億元人民幣。此外，公司亦承接2個EPC項目及1個委託運營項目，合同總額約1.46億元人民幣。市場拓展方面，公司在鞏固於山東、江蘇、湖北及遼寧省市場地位的同時，新拓展至浙江省的環保市場，取得首個飲用水源濕地項目。

於1H2019，公司取得11個環保項目並簽署1個現有項目的補充協議，涉及投資36.74億元人民幣。其中包括6個污水處理項目、3個中水回用項目、1個供水項目、1個污水管網項目、1個現有項目的補充協議；同時承接2個EPC項目及1個委託運營項目，涉及合同金額約1.46億元人民幣。新增日污水處理規模40.5萬立方米、新增日供中水規模8.5萬立方米、新增日供水規模60萬立方米及新增日污泥處理處置規模200噸。

依託“光大”品牌，內生增長與收購擴張相結合

公司的控股股東光大國際是中國環保行業的市場領導者。光大國際的母公司中國光大集團是一家名列世界500強的大型綜合性企業，擁有備受認可的品牌形象，在中國擁有涵蓋銀行、證券、保險、基金、金融租賃及實業的多元化業務組合和多年的成功經營業績，業務覆蓋全國。作為中國光大集團的成員公司，公司受益於中國光大集團和光大國際的聲譽、業務網絡及過往業績，並可在環保服務行業中發展。在業務擴展時，公司將繼續專注於中國光大集團業務現時覆蓋且「光大」品牌深受地方政府認可的地區，以及公司的業務尚未進入且經濟發展良好及人均收入較高的地區擴展業務。公司相信可透過與中國光大集團的其他成員公司合作向當地政府及客戶提供一系列環保服務，令公司與中國光大集團的其他成員公司產生協同效應。

公司主要通過三種方式實現自身增長：1、自地方政府獲取新項目；2、項目提標及擴建；3、收購。2014年，公司通過反向收購漢科實現股份於新交所上市，涉及收購總設計污水處理能力795,000噸/日的17個現有項目並在收購後再獲取七個新項目。2015年，公司收購大連東達90%的股權，公司總設計污水處理能力因此提升835,000噸/日，市場地位亦得到提升。公司於2018年6月收購徐州設計院，徐州設計院主要專注於道路、橋樑、隧道、給水、排水、熱力、燃氣、電力、建築、園林景觀、環境衛生、公路及水利工程勘察、測繪、設計及諮詢；以及工程造價諮詢；施工圖審查；招標代理及工程項目管理。於完成收購徐州設計院後，其與技術中心整合為公司的新技術及設計中心。此外，於2018年2月，為增強公司的研發能力，公司與德國環保公司RBH Reinhold Brenner Holding GmbH 註冊成立 E+B Umwelttechnik GmbH，將專注於市政污水及工業廢水處理項目、污泥處理項目及淡化項目等的投資、設計、建造及管理相關的技術研發，包括第三代曝氣生物濾池、SL高效斜管沈澱、膜防生物汙堵等。

公司未來將繼續鞏固於環渤海經濟圈及長江三角洲的地位，並將服務範圍擴大至粵港澳大灣區、珠江三角洲等其他經濟發達地區及其周遭郊區及農村地區。公司將利用自己的整合能力，並積極探尋海綿城市、流域生態修復、工業廢水處理、中水回用及污水源熱泵等新項目機遇，尋求業務擴充。除此之外，依賴於公司強大的研發能力與技術儲備，公司將努力發展項目規劃設計、工程諮詢、技術服務與委託運營管理等「輕資產」業務模式，努力成為公司水環境綜合治理業務的重要增長點。

財務預測及估值

財務表現

截至2019年6月30日止六個月，公司錄得營業收入24.85億港元，同比增長5.29%；實現毛利9.20億港元，同比增長16.76%；實現毛利率37.02%，增長3.64pts；實現本公司擁有人應佔溢利為4.20億港元，同比增長13.42%。從歷史數據看，公司利潤水平保持穩定增長。其中，公司毛利率由2018年上半年的33.38%增長3.64pts至2019年上半年的37.02%，主要原因為污水處理項目的水價上調和建造服務毛利率提升。

盈利預測

我們預測公司FY19/FY20/FY21年營業收入分別為港幣54.7/61.5/65.9億元，同比增長14.78%/12.41%/7.04%；毛利為港幣19.2/21.5/23.1億元，同比增長17.99%/12.41%/7.04%；股東應佔淨利為港幣7.6/8.8/9.4億元，同比增長12.21%/15.93%/6.75%；對應EPS分別為港幣0.28/0.32/0.34元。公司作為中國領先的水環境治理公司，項目處理能力實現穩定增長，我們相信，憑藉公司成熟的項目經驗，公司未來業績將實現持續的增長。

估值

我們採用剩餘收益估值模型，假設要求回報率為6.01%，抗衰減因數為0.20，我們得到目標價2.64港幣，對應FY19/FY20/FY21 9.42x/8.18x/7.72x PE，較現價（HKD1.76 as of September 20, 2019）有+49.79%的升幅，給予“買入”評級。

風險提示

1. 項目進展不及預期

2. 新項目獲取不及預期

財務報告

按此下載PDF版...