投資概要

2020年全年電影票房為203億元人民幣，符合我們先前預期

受到疫情的衝擊，國內全線影院於2020年1月24日開始暫停運營，直至到7月20日才逐漸重新開放。根據貓眼專業版數據，2020年全年國內電影票房為203億元人民幣，按年下降68%，符合我們先前預期。

2021年春節檔期電影總票房超過78億元，創歷史新高

根據貓眼專業版，春節檔期電影總票房為78.2億元人民幣，同比上升32.47%，總票房創下歷史新高。公司在春節檔期參與了《你好，李煥英》、《唐人街探案3》、《刺殺小說家》、《熊出沒·狂野大陸》以及《侍神令》5部電影的出品及宣發工作，截止2月23日，以上5部電影的票房排名分別為第一、第二、第四、第七以及第十一名，合共票房高達99.3億元人民幣。其中，由賈玲執導的《你好，李煥英》為春節檔期眾多優質電影中的一匹黑馬，根據貓眼專業版，截止2月23日，《你好，李煥英》總票房達至43.1億元人民幣，預測票房為52.2億元人民幣，目前排名在中國電影史票房排行榜上的第四名。《你好，李煥英》的貓眼評分為9.5分，且超過88%的觀眾打出5星評級，兩項數據均為同檔期電影中最佳。公司作為《你好，李煥英》的牽頭發行商以及其中主要的出品方，有望收取較高的票房分成。

截止2021年2月23日，中國電影總票房達至144億元人民幣，總票房已達2020年全年的71%，可見即使在限制上座率的政策背景下，復甦態勢依然強勁，我們認為2021年全年中國電影總票房有望恢復至疫情前甚至更高的水平。公司作為國內一大電影票務及宣發龍頭（根據貓眼專業版，公司春節期間電影出票佔比約為60%），2021年業績將會大幅修復。

估值及投資建議

我們持續看好公司的全文娛領域的佈局以及公司與騰訊《騰貓聯盟》的戰略合作。我們相信公司未來的業績增長動力將主要來源於娛樂內容板塊，而電影票務板塊將為公司提供穩定的現金流作於全文娛領域的投資，包括院線電影、網劇等。

由於1）疫情對2020年國內電影行業的影響大於我們先前預期 2）疫情尚未完全消退，影視內容製作、開發以及項目定檔的進度較我們先前預期的晚3）疫情對公司部分的業務合作夥伴打擊較重，公司預計2020年將確認約3.5-4.2億元人民幣的應收賬款和預付賬款餘額減值撥備，我們下調公司2020/2021/2022收入至13.9/44.6/52.0億元人民幣（先前預測為15.8/51.7/61.3億元人民幣），下調Non-GAAP淨利潤至-4.2/8.3/10.9億元人民幣（先前預測為0.8/9.8/13.0億元人民幣）。考慮到電影行業目前正有序復甦，前景逐漸明朗化，我們上調2021目標Non-GAAP PE至22x，上調目標價至HKD 19.16，對應2020/2021/2022年Non-GAAP PE NA/22.0x/16.8x，上調評級至買入。（匯率：0.85人民幣/港元）（現價截至3月3日）

風險因素

1）國內疫情再次爆發

2）業務延伸進度不及預期

3）電影產業復甦遜預期

4）電影宣發及出品表現不及預期

財務報表

按此下載PDF版...