行業：

汽車、航空（章晶）

TMT 、半導體、消費、醫療（李浩然）

汽車 & 航空（章晶）

于本月本人更新敏實集團(425.HK)的報告。

經過數年的投入和積累，敏實集團的電池盒業務規模與管理效能正在實現跨越式的發展，2022營業額同比增長超650%至20.44億元，分部利潤率進一步改善至18.8%。期內公司承接了梅賽德斯奔馳一款全球平臺車型的電池盒訂單，擴大在寶馬電池盒業務的份額，並再獲Stellantis兩款平臺車型的電池盒訂單，在造車新勢力客戶中獲取了Lucid、小鵬汽車以及理想汽車的電池盒訂單，在電池盒複合材料上蓋業務方面獲取廣汽乘用車和億緯鋰能的訂單。在智能化產品方面，公司獲取了吉利、大眾及通用的發光標牌和發光格柵訂單，和某中系品牌的智能B柱板總成訂單，以及日產及小鵬汽車的智能尾門訂單。

全年新接訂單再創新高，年化營業額達156億，目前在手訂單較去年年底淨增加490億元，達到1990億元。在電池盒等業務持續強勁增長的預期下，公司管理層給出23年收入20%的增速指引。

考慮到新業務在爬坡期對整體毛利率的壓力，以及北美新能源市場增長為如公司這樣的行業龍頭零部件供應商釋放新的配套機會，我們輕微下調公司2023/2024年每股盈利預估至1.66/2.17（原為1.81/2.19）元人民幣，幷引入2025年盈利預測，調整公司目標價至28港元，對應23/24/25年PE/PB分別為15.3/11.6/10和1.6/1.5/1.3倍，給予買入評級。

TMT 、半導體、消費、醫療（李浩然）

本月本人發表了一篇研報：維達國際 (03331.HK)。

1HFY2023，維達總收入10,070百萬（港元．下同），實現自然增長10.1%（按港元計算為4.0%增長）。其中，1Q及2Q收入分別為4969百萬元及5101百萬元，同比分別增長15.5%及5.5%。上半年淨利潤下降81.1%至121百萬元。淨利潤率縮減5.4個百分點至1.2%；每股基本盈利為10.0仙（1HFY2022：53.0仙），中期股息每股10仙（1HFY2022：10仙）。

儘管木漿的價格自2022年年底開始逐步下調，上半年度成本仍受過去相對較高價位的庫存影響，對毛利率仍存在一定壓力，毛利率同比下降6.9個百分點至25.1%；毛利下降18.5%至2,527百萬元。息稅折舊攤銷前溢利（EBITDA）下跌42.3%至818百萬元，及息稅折舊攤銷前溢利率收窄6.5個百分點至8.1%。匯兌總額虧損為0.3百萬元（1HFY2022：虧損22.4百萬元），其中5.4百萬元之虧損來自經營項目（1HFY2022：虧損26.2百萬元），及5.1百萬元之收益來自融資項目（1HFY2022：收益3.8百萬元）。

按業務劃分，紙巾業務收益為8,361百萬元，同比增長5.0%（剔除匯率影響為增幅11.5%），佔總收益的83%（1HFY2022：82%）；分部的毛利率為23.8%（1HFY2022：31.6%）。維達以高端品類為核心，推動高端紙品組合銷量在中國內地市場繼續取得雙位數增長，收入佔比不斷提升。另外，高端品類較高的利潤率，一定程度上減輕了高成本木漿庫存以及促銷所帶來的影響。

個人護理業務收益按年下降0.5%至1,708百萬元（按固定匯率換算為增長3.7%），佔總收益17%（1HFY2022：18%）；其中，嬰兒護理為556百萬元，女性護理為400百萬元，成人護理為752百萬元。個人護理分部的毛利率為31.2%（1HFY2022：34.1%），其中嬰兒護理為24.0%，女性護理為46.7%，成人護理為28.2%。

上半年木漿價格已經開始回落，但由於庫存週期因素，預期成本下降的趨勢要在下半年才開始反映。

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