公司簡介：國內塑膠管道管材行業龍頭

總部位於廣東省佛山市的中國聯塑是中國內地領先的大型建材家居產業集團，產品涵蓋管道、衛浴、整體廚房、型材門窗、裝飾板材、消防器材及衛生材料等領域，被廣泛應用於家居裝修、民用建築、市政給水、排水、電力通信、燃氣、消防及農業等領域。

公司擁有20個生產基地分佈於中國十四個地區。公司的主要客戶包括獨立分銷商，房地產開發商以及水務公司、電力、通信、燃氣公司等公用事業公司和市政部門。截止2015年6約30日，公司於中國內地擁有2100家獨立獨家一級經銷商。公司目前仍以華南地區為主要市場，華南地區銷售佔據最大比重，為總收入的60%，海外地區占比約3%，公司有計劃進一步開拓華南以外地區市場。

中期收入穩定增長，主要產品量升價跌

公司將其主營業務分為三個主要的業務單元，即塑膠管道及管件業務，建材家居產品業務，以及聯塑商城電子商貿平臺，三大業務收入占比分別為90.3%，3.2%，3%。於2015年上半年，公司的收入和溢利分別增長7%和29%至70.43億元，8.02億元，每股基本盈利為0.26元，無中期息。回顧期內中國宏觀經濟持續放緩令需求疲弱，公司主要產品塑膠管道及管件銷售量增長了7.7%，惟因平均售價下跌了3.6%至9183元/噸而被局部抵消，該部門銷售收入錄得3.8%的按年增長幅度。

成本費用下降明顯

由於原材料成本下降更為顯著，公司塑膠管道及管件平均成本同比減少了7.5%至6521元/噸，推動上半年整體毛利增幅理想，較去年同期增加16%至19億元，毛利率也增加2.1個百分點至27.1%。另外，公司控制成本得力：上半年的費用開支同比減少了640萬，主要來自於銷售費用和行政費用的節省；融資成本大幅減少9250萬至4100萬，被應收款減值準備和研發成本增加9300萬所抵消。

公司的財務狀況維持安全水準，握有現金27.4億，短期債務同比增長4.2%至38.5億元，資產負債率27.3%，不過存貨較前期增長了17%。公司產能擴張的步伐放慢，報告期末塑膠管道及管件的設計產能僅比14年底增加了5萬噸至205萬噸。上半年公司的資本開支6.29億元，預計全年10億，將主要投資於現有生產基地的擴建及自動化工程，以及興建山東廠房。

嘗試新業務，推動長遠發展

在互聯網浪潮下，公司亦嘗試構建不同的商業模式，此前推出B2B電子商務平臺“聯塑商城” ，為經銷商展示包括五金、電氣及建材在內的多種產品，為公司業務的延伸。目前已經在華南地區開展業務，回顧期內產生2.15億元的收入，註冊會員達1004名。預計達到一定規模後，該電子商務平臺盈利能力將有顯著提高。

另外，公司正積極開發深海養殖網箱業務，該業務有利於環保，獲政府大力支持，其盈利能力高於現有業務。我們預計隨著銷量的逐漸增長，該項業務的規模效應將有所體現。

投資建議

我們認為內地整體房地產市場的放緩對公司影響偏負面，但中國政府加快水利項目建設，水十條和城市“地下管廊”建設等帶來的持續需求，令公司的主營業務仍面對正面的未來。我們預計公司2015/2016年的每股盈利分別為0.60，0.72元人民幣，目標價7.9港元對應2015/2016年各10.8/9倍預計市盈率，首次覆蓋給予§買入§評級。(現價截至9月21日)

財務報告

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