公司簡介

盈德氣體生產、供應及分銷各種氣體產品予現場及來自全中國不同地區的商務客戶。公司主要的氣體產品為氧氣、氮氣和氬氣。公司的現場客戶位於其氣體生產設備附近，而商務客戶則為液化氣體分銷商。

盈德氣體乃國內其中一間最大的獨立工業氣體供應商。從公司總收入來看，公司業務主要集中在中國國內的現場氣體供應。

概要

於2009上半年，公司的收入比去年同期上升47.9%，至人民幣9億1720萬元。營運利潤比去年同期上升18.2%，至人民幣2億7800萬元。股東應佔溢利上升15.8%，至人民幣2億3250萬元。毛利率由2008上半年的43.3%下跌至2009上半年的36.1%，這主要由於商家銷量大幅下跌，在該等銷量乃由公司現場設施的剩餘產能所帶動的前提下，其生產成本卻未有下降。由於經濟下滑，商家銷量在總銷量的佔比由2008上半年的20%，下跌至2009年的10.7%。

我們建議“認購”盈德氣體股份。12個月的目標價為港元$9.51，比其招股價上限的港元$7.91，尚有約20%的潛在升幅。

中國經濟情況

自從於2001年加入世貿，中國的經濟發展已從1978年的經濟改革中加速。中國的國民生產總值從2004年的約人民幣16.0萬億元，上升至2008年的約人民幣30.1萬億元。2004至2008年的復合按年增長達約17.1%。於期內，失業率一直維持在4%左右。

工業用氣體市場

工業氣體在多種工業被廣泛使用，包括冶金、化工、焊接、電子及食品加工業等。以工業氣體的種類及用量來計算，冶金及化工業位元列首兩位。最被普遍使用的工業氣體分兩類：1) 空氣氣體: 氧氣、氮氣和氬氣；2) 稀有氣體: 氦、氪、氙氣和氖。氧氣及氮氣乃兩種使用量最高的工業用氣體。

中國強大的經濟實力已推高工業增長，導致工業氣體的使用率上升。據SAI報告指出，中國的工業氣體市場已由2002年的約12億美元，增加至2008年的約47億美元，顯示約25.6%的復合按年增長。該報告亦估計中國工業氣體市場的總銷售收入將於2010年達57億美元，而於2015年更達86億美元。

派息政策

公司於2008年派息人民幣7990萬元，顯示派息率約為18.6%。但是，公司並沒有任何於2009年向股東派息的目標。

同業比較

估值

正因盈德氣體是其中一間領導工業氣體市場的公司，中國的經濟增長使公司受惠。另外，SAI報告亦指出，直至2015年，用家工業的增長將會是每年約9%。

我們設盈德氣體2010年的目標市盈率為20.3倍。建議認購盈德氣體股份。12個月的目標價為港元$9.51，比其股價上限範圍的港元$7.91，尚有約20%的潛在升幅。

風險分析

公司依賴數目有限的客戶及氣體產品。

公司受制於其客戶的業務以及中國經濟情況的周期性循環。

中國如對工業氣體行業的管制有所變動將影響公司業務。

電費飆升將大幅影響公司的盈利能力，因電費佔總銷售成本超過80%。

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