2015年主業增長提速

　　2015年公司收入同比增長25%至93.2億人民幣，歸母淨利潤同比增長43.3%至21.7億人民幣。剔除一次性項目，經常項目淨利潤同比增長45.1%。經營活動現金淨流量同比增長44.7%至22.8億元。

　　抗腫瘤藥、麻醉劑和造影劑三大產品線貢獻了大部分收入。抗腫瘤藥銷售額同比增長27.8%，遠高於前兩年的6％及13％，主要得益於新品放量，國內市場和海外市場銷售額分別達35.4億元和3億元，其中阿帕替尼銷售額接近3億元。麻醉劑銷售額則同比增長20.3%至25.2億元，造影劑銷售額增長33.5%至10.1億元，高於造影劑子行業增速。還值一提的是，公司的海外業務收入達到3.6億，實現了592.5%的爆發式增長，主要是環磷醯胺藥物出口強勁增長。

同時，公司盈利能力提升。受益於國際市場產品較高及規模效應，2015年國際市場抗腫瘤藥物毛利率高達94.1%，同比增加28.6個百分點。國內市場抗腫瘤藥物、造影劑和手術用藥毛利率分別同比增長2.03、4.62和2.51個百分點。

強大研發能力打造競爭核心

公司是國內領先的研髮型醫藥企業，研發費用占比在全行業佔據首位，2015年投入研發資金8.9億元，同比大增37％，占比營收9.57％。目前其研發產品線以抗腫瘤為核心，涵蓋糖尿病、心血管等重大疾病領域，創新藥梯隊有22個產品，未來有望形成每年1-2個新藥上市的良好局面。2016年，19K大概率在三季度之前獲批上市，或成為公司繼阿帕替尼後下一個重磅品種。尤值一提的是，公司創新藥已開啟國際化之路，PD-1新藥完成海外授權，獲得2500萬美元收入，後期如果開發順利，或陸續贏得近8億美元收益，凸顯公司研發能力獲得國際認可。

製劑出口高速成長可期

繼環磷醯胺後，公司的七氟烷也於2015年11月通過FDA認證，美國市場七氟烷終端銷售額約3億美元，預期公司能夠佔領20%－30%的份額。另外，隨著環磷醯胺、七氟烷、奧沙利鉑、方達帕魯等製劑出口產品梯隊不斷完善，公司國際化業務有望迎來30％以上增速的高增長期。　　

藥品新政優化競爭格局

2016年是多項藥品新政的起始年，包括仿製藥一致性評價等，預計將清理冗餘批文，並提高審批標準，醫藥製造業有望強者恒強，尤其利好創新龍頭企業。作為國內研發實力最強的醫藥上市公司，恒瑞醫藥未來面臨的競爭格局將更為優化，其創新藥投入將進入收穫期。我們對於公司中長期發展持樂觀態度，給予其對應2016年EPS 40倍估值，目標價為56.5元，維持“買入”評級。(現價截至5月6日)

風險

招標中標價大幅走低；

藥監局審評新藥進展不達預期。

財務報告

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