投資概要

- 未來將開拓具發展潛力的流通市場和餐飲銷售。多元化的銷售渠道有助於公司可持續發展。

- 公司採用天然釀造方法製造料酒產品，區別於化學生產，符合中國消費升級以及健康和食品安全意識提升等大方向。

- 公司已委聘著名藝人謝霆鋒先生出任公司品牌形象大使，贊助了十二道鋒味第三季（2016年9月播出）。另外，公司產品得到著名美食家蔡瀾的傾力推薦。

- 公司重視傳承和創新，做到品質區分（做好產品的品質）、視覺區分（書法家手寫體標注品名，在外包裝上加以區分）和價格區分（在價格上走高端路線）。

- 公司此前溢價27.66%以6港元增發股份，新股佔已擴大後股本約10.37%。

公司業務

老恒和是一個調味品生產企業，公司有160多年歷史。產品有料酒、醬油、醋以及其它產品。於二零一六年，主要產品料酒繼續成為主要收入來源，佔總收入的74.7%。老恒和是中國最大的料酒生產企業。

公司生產廠房位於浙江湖州。下圖為公司生產廠房。

以下為公司的產品系列。

渠道轉型

公司面臨轉型期，未來將開拓具發展潛力的流通市場和餐飲銷售。多元化的銷售渠道有助於公司可持續發展。

公司2015年95%的銷售依賴商超。2016年商超佔比約為69%，流通佔比約為31%。2016年11月公司組建了餐飲銷售團隊。

另外，公司經銷網絡從佈局成熟的一二線城市 ，滲透至三四線城市，進一步滲透市場份額。

公司採用天然釀造手法

公司採用天然釀造方法製造料酒產品，區別於化學生產，符合中國消費升級以及健康和食品安全意識提升等大方向。醬油方面，公司以天然曬制、手工做醬油為主。

品牌培養和市場營銷

品牌培養包括廣告的投入、網絡的營銷、網上銷售等方面。以前以電視廣告為主，以後會與網絡宣傳結合起來。

為配合公司的發展策略，公司已委聘著名藝人謝霆鋒先生出任公司品牌形象大使。公司贊助了十二道鋒味第三季（2016年9月播出），該節目前兩季在電視端及網絡端均有十分出色的表現。公司又冠名了浙江衛視製作的美食節目“美食兄弟連”。另外，公司產品得到著名美食家蔡瀾的傾力推薦。

料酒行業具增長空間

料酒裡面的酒精和氨基酸具有去腥的作用，氨基酸還具有提鮮的作用。與黃酒相比，料酒的專業性更強。

很多地方以前是沒有用料酒的習慣的，隨著生活水準的提升，以及南北差異、東西部差異越來越小，飲食文化逐步趨於同質化。

公司注重產品品質

公司注重產品品質和品牌推廣。網絡營銷、流通領域促銷和口碑宣傳等增強了消費者瞭解程度，公司產品和小企業比較有本質不同。

公司的“太油”曾經得到蔡瀾的多次推薦，為採用古法釀造的醬油，釀造工藝複雜，產量有限，口感鮮美，京東零售價格為288元。

公司重視傳承和創新，做到品質區分（做好產品的品質）、視覺區分（書法家手寫體標注品名，在外包裝上加以區分）和價格區分（在價格上走高端路線）。

溢價增發

2016年6月23日，老恒和釀造發佈公告，Natural Seasoning International公司完成認購公司60,000,000股份，每股按6港幣計算，認購金額為360,000,000港幣。相對于股份於2016年6月1日(即認購協議日期)在聯交所所報之收市價每股股份4.70港元溢價約27.66%。認購方控股股東是Lunar Capital，即雲月投資。新股佔已擴大後股本約10.37%。

估值

給予“买入”評級，目標價5.00港元。我們預測FY2017/FY2018淨利潤增長為9.9%/16.7%，基於12.0%/10.0%的收入增長。5.00港元的目標價對應11.3/9.7倍FY2017/FY2018預期市盈率。(現價截至5月10日)

風險

料酒的可替代性和激烈的市場競爭；

市場拓展成本較預期大；

生產成本上漲。

財務報告

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