投資概要

2018年保持收入快速增長、淨利穩健提升的趨勢

匯川技術2018年實現歸屬上市公司股東的淨利潤11.67億元，同比增長10.1%，每股收益0.70元，每股派息0.2元。業績低於我們預期，主要因爲1）去年第四季度國內宏觀經濟下行影響下游需求，2）新能源客車市場於報告期內依舊受政策調整影響，持續時間長於預期。但憑藉公司在衆多細分行業取得的競爭優勢，和前期的軌交訂單交付，公司總體收入仍取得較快增長，全年營業收入爲58.74億元，同比增長23%。

分業務看，通用板塊實現收入25.87億元，同比增長32%；電梯業務實現收入13.7億元，同比增長22.34%；電液伺服實現收入4.95億元，同比增長3%；新能源汽車業務實現收入8.41億元，同比下降8%；軌道交通實現收入2.12億元，同比增長112%。

2018年公司整體毛利率爲41.81%，同比下降3.31個百分點，主要系2018年公司産品收入結構變化、行業競爭加劇等:（1）主要客戶宇通客車降價，導致新能源板塊毛利率下降10.56個百分點；（2）電梯業務銷售結構有所下滑，自動化業務市場競爭加劇，毛利率略有下滑。

公司成本管控較好，期間費用率25.46%（同比節省0.96個百分點），其中研發費用占比爲12.12%（同比減少0.28百分點），仍維持較高研發支出水平。截至2018年底，公司累計完成了八家國內車企的項目定點，2019年隨著定點車型逐步放量，公司乘用車電機電控業務將開始步入高增長期。

2019年首季度大概率是業績低點

2019年公司首季實現營業收入11.00億元，同比增加12.8%，歸母淨利潤1.29億元，同比大幅減少34.3%。2019首季業績出現下挫，主要因爲：1，收入結構下滑與行業競爭加劇令毛利率同比降4.13個百分點，2，收到的增值稅軟件退稅金額減少，導致其他收益同比下滑46.77%，3，報告期內人員增加幷實施了股權激勵導致費用上升，4，匯率波動導致對前海晶瑞投資損失增加。不過，一季度經營性現金流好轉，由去年同期的流出0.94億轉爲流入0.21億。

分業務看，通用自動化業務實現銷售收入5.03億元，同比增長5.2%；電梯一體化業務實現銷售收入2.41億元，同比增長12.35%；電液伺服業務+伊士通業務實現收入1.06億元，同比下降14.59%；新能源汽車實現收入0.75億元，同比下降8.8%；軌交業務實現收入0.83億元，同比增長655%；工業機器人實現收入0.21億元，同比增長38.5%。

收購貝斯特打開海外市場

公司近期公告，擬以現金+股權方式收購貝思特100%股權，交易總金額爲24.87億元，對應PS\PE\PB分別爲1.03、10.57、4.57倍。貝思特是面向海外的優質電梯零部件供應商，貝思特的人機介面交互系統、電綫電纜系統等産品在國際品牌電梯廠商市場中處於領先地位，其與包括奧的斯、通力、蒂森克虜伯、迅達、富士達等絕大多數國際知名電梯廠商均有穩定合作關係，且已進入其中部分廠商的全球供應商體系。匯川技術與貝思特在客戶、産品方面形成互補，協同作用明顯，此次通過貝思特打開海外市場，將進一步擴大海外業務規模，拓展業務發展空間。

投資建議

截至18年末，公司軌交累計在手訂單13.8億元，乘用車電機電控業務19年將漸有起色，工控行業有望隨著PMI重返榮枯綫以上而逐漸探底回升，電梯業務海外市場打開空間，公司2019年業績有望穩健增長。我們預計公司2019/2020年的每股盈利分別爲0.81，1.01元人民幣，小幅調整目標價至28.41人民幣元對應2019/2020年35/28倍預計市盈率，買入評級。(現價截至5月23日)

風險

新業務推進進度體低於預期

宏觀經濟倒退影響工業自動化産品需求

財務報告

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