- 2017H1受政策干擾，公司淨利潤下滑三成

- 毛利率升高0.1個百分點，逆勢擴張市場份額

- 行業逐漸回暖，四季度爆發成大概率事件

投資建議

我們預計公司2017/2018年的每股盈利分別為1.87，2.13元人民幣，考慮到公司的行業龍頭地位和未來新能源客車市場空間的打開，我們給予公司的目標價29人民幣元，對應2017/2018年各15.5/13.6倍預計市盈率，增持評級。(現價截至10月10日)

上半年受政策干擾行業急凍，公司淨利潤下滑三成

宇通客車2017年上半年總收入錄得 93.1 億元人民幣，同比下滑 30%；歸母淨利潤 8.1 億元，同比下滑 34.8%。基本每股收益 0.36 元，去年同期為0.56元，1Q和2Q分別為0.14元，0.22元。

受到包括嚴查騙補、國補退坡、地補滯後等一系列新能源客車補貼政策調整的影響，中國新能源客車行業在上半年處於急速冰凍狀態，新能源客車銷量基本停滯，令宇通客車近年來主要的增長引擎驟然失速，半年累積銷量同比減少28%至2.18萬輛。根據工信部數據，上半年宇通客車生產的新能源客車同比減少接近六成。

毛利率升高0.1個百分點，逆勢擴張市場份額

分車型看，宇通客車的大型、中型、輕型客車的銷量同比同比下滑7.5%、40%、15%，至8751、9947、3136輛。由於大型客車占比提高，公司上半年毛利率24.9%，同比增加0.1個百分點，1Q 與2Q 毛利率分別為24%和25.6%。公司的出口業務表現較好，出口客車數量同比增長17%至4356輛。

國家新能源客車補貼政策的調整，提高了行業門檻，加速行業出清，利好宇通汽車這樣的行業龍頭，市場集中度明顯提升。公司在10 米以上、8-10 米、6-8 米車型份額分別達到18.5%、40%和12%，份額較16 全年分別增加1.7、9.3和9.5個百分點。

期間費用率上升了2.1個百分點，主要由於管理費用剛性和國家補貼到帳較晚影響。報告期內公司的研發支出5.05億元，同比增長11%，用於高端車型的優化開發、新能源客車、輕量化技術以及智能駕駛、燃料電池等領先技術的研究。

新能源客車行業逐漸回暖，四季度爆發成大概率事件

目前隨著政策真空期的結束，中國新能源客車行業逐漸回暖，宇通客車6月開始銷量逐月回勇。新一版的補貼目錄中，宇通客車的已有91款新能源客車和3款新能源專用車獲得補貼資格。各地公交公司新能源客車的招標工作正在全面重啟，我們預計第四季度宇通客車將迎來新能源客車訂單爆發期。

風險

新能源汽車發展不及預期

宏觀經濟下滑影響客車需求

財務報告

按此下載PDF版...