投資概要

銷量一路飆升，六月同比+163%

最新的銷售數據顯示，比亞迪六月份新能源汽車銷量再創歷史新高：共銷售新能源汽車134036台，同比+163%，環比+17%，預計將高於國內新能源車的整體漲幅。前六個月累計銷量為641350台，按年升314.9%，完成其年度銷量目標150萬台的43%。

分類別看，新能源商用車六月的銷量為274輛，同比/環比分別-78%/-64%。純電乘用車銷售69544台，同比+247%，環比+30%；插電混乘用車64218台，同比+219.5%，環比+5.6%，前六個月累計分別為323519，314638台，按年+246%，+454%。前者主要由深圳工廠擴產帶動，後者環比增幅略低則因受長沙工廠停工調查影響。

多款車型持續熱銷，新車密集發佈

六月隨著復工復產持續推進，整體車市回暖。憑藉極強的產品競爭力，王朝系列中的旗艦車型“漢”持續熱銷，已連續幾個月錄得大幅上漲，六月更是連續兩個月突破2萬+，銷量達到25439台，同比+203%，其中漢DMI交付同比+386%，漢EV交付接近1.3萬台。首六個月的累計銷售超25萬輛，繼續領跑同級別轎車細分市場。

王朝系列的其他車型銷量亦十分強勁：唐/秦/宋/元系列的單月銷量分別為8134/26623/32077/19731台，同比增幅達到了+159%/+71.7%/+113%/+1494%，前六個月累計銷售分別55825/146737/163356/78662台。

另外，驅逐艦05/海豚/e系列則分別錄得7464/10376/3918台的銷量。

今明兩年是比亞迪的產品大年，預計合計將推出包括改款車在內的不少於20款新車，今年已經上市了驅逐艦05、海豹、騰勢D9、22款唐EV、22款漢EV、DM-i、DM-p及秦PlusDM-i，下半年及明年，比亞迪將繼續發佈騰勢 SUV、軍艦系列、海獅、海鷗，產品矩陣進一步完善，同時從目前樂觀的預售情況來看，產品單價預計亦將不斷向上突破。

政策堅定支持下，產能不斷釋放

5月以來，中國政府宣佈開展新一輪新能源車下鄉活動，6月召開的國常會明確支持新能源汽車消費，並考慮延長免征新能源汽車購置稅的優惠政策，共涉及26家車企共69款車型，覆蓋面相較2021年進一步擴大（2021年涉及18個品牌的52款車型）； 從地方政府層面，給予新能源車的補貼更是高於傳統燃油車，反映政府逆週期調節的決心不變，以及對新能源汽車行業發展的堅定支持。比亞迪常州新工廠，深圳工廠改造，長沙工廠二期，合肥新工廠落地後，產能有望進一步釋放，再疊加公司長期以來對於供應鏈的掌控能力，為全年銷量目標兌現提供了強有力的支撐，甚至完全可能超出預期。

投資建議

我們採用分部估值法，調整從樂觀預期/謹慎預期兩種假設給予原有業務（汽車，手機，二次充電電池及光伏業務）296/230港元，動力電池業務和半導體業務173/89和5.5/2.5港元估值，整體估價分別為477/321港元，對應目前股價分別有47%和-1%的差價空間，綜合考量，給予399港元目標價，對應2022/2023/2024年 127.5/74/53倍預期市盈率，9.6/8.5/7.4倍預期市淨率，買入評級。(現價截至7月7日)

風險

新能源車型銷售不及預期

雲軌芯片等新業務推廣風險

手機業務增速放緩

財務數據

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