業績超出預期

公司2014年全年實現收入89.26億港元，同比增加39%，實現毛利34.96億港元，毛利率39.1%，與2013年基本持平，公司股東應占溢利為17.94億港元，同比大幅增加65%，實現每股盈利0.2港元，每股派息4.8仙，公司業績高於市場和我們的預期。

新項目增長迅速

公司2014年水處理業務新增專案規模為465萬噸，其中大多數專案模式為BOT以及PPP模式，公司專案總規模達到2015萬噸，較2013年底上升21%。其中汙水處理項目總計1171萬噸，再生水項目92.85萬噸，供水專案746萬噸。公司預計2018年專案總規模達到4000萬噸，平均每年新專案的規模在500萬噸，而公司本年度的新增專案目標是300萬噸，預計公司本年度新專案的規模很可能超過目標。公司的項目中有54%水質為一級A標準，其他的為一級B或者二級，這些項目還會陸續提標，本年度有5個項目共計23萬噸的項目將進入提標改造，並且未來各項目水價還有陸續提升的可能。

估值

由於公司新項目增長迅速，我們預計公司未來五年的業績增速都會保持在30%以上，隨著投入運營的專案逐漸增多，公司的毛利率將提升至40%以上。國內利率的下降也讓公司的融資成本持續降低，加之公司未來還計畫在工業污水和鄉鎮污水方面開始著手，以及還有光伏電站的運營提升公司業績，我們提升公司目標價至7.98港元，相當於25倍2015年預期市盈率，維持“買入”評級。(現價截至5月12日)

財務報告

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