概況

鞍鋼股份07年淨利潤75.25億元，同比增長7.45%，全面攤薄每股收益1.12元，08年一季度淨利潤24.43億元，同比增長2.05%，每股收益0.34元。

總投資達226億元的鮁魚圈鋼鐵新項目將在2008年8月投產，該項目不僅使公司的產量實現較快增長，還將進一步提升公司的產品結構，並且能實施迴圈經濟模式和實現可持續發展。

產品5月份出廠價格較4月份有較大提升，但是冶煉成本差別不大。出廠價上調完全可以覆蓋礦石等原燃料價格的上升金額，而且利潤率會有提升。

我們預計公司08、09年分別實現每股收益1.49元與1.88元，並予以13倍P/E，故12個月目標價為21.76港幣，投資建議為“持有”。

產品結構調整與升級

目前公司是國內第二大鋼鐵企業，也是國內最具競爭力的板材生產企業。2007年公司粗鋼產量1608萬噸，鋼材產量1493萬噸，同比增速分別為6.0％和6.4％。2007年公司西區產能全部達產，冷軋板和鍍鋅板、彩塗板等高附加值品種鋼材產量增長迅速，07年冷軋材和鍍鋅板的產量分別為304萬噸和144萬噸，同比增速分別為27.43％和43.38％。

公司目前的產品結構以薄板材為主，其中熱軋板、冷軋板和鍍鋅板的收入分別占公司總收入的34.69％、19.86％和11.16％，其利潤分別占到公司主營業利潤的36.23％、21.44％和9.05％。公司產品結構調整也取得明顯進步，品種鋼占全部商品材的比重已高達90％以上，是國內最大的船板和管線鋼供應商。

圖1：2007年鞍鋼股份產品結構圖

資料來源：Phillip Securities

表1：2007年鞍鋼股份主要產品國內市場佔有率（%）

資料來源：Phillip Securities

鮁魚圈工程即將投產與加強家電用板建設能力

而營口鮁魚圈項目是公司近期重點建設的產能，總投資達到226億元的項目將在2008年8月陸續投產，於09年全面達產。公司屆時可增加熱軋板產能200萬噸、冷軋板產能100萬噸、厚板產能200萬噸，整體產能約增長30%。

鮁魚圈專案鋼鐵產品定位於高技術含量、高附加值的精品板材，該項目的投產和達產將進一步提高公司產品含金量和優化結構。

而除了公司本身的新鋼鐵項目建成投產，鞍鋼與格力集團還于珠海合建43萬噸家電板配送生產線也將使鞍鋼有效延長鋼材銷售鏈條，並藉此開發高端產品，優化產品結構，擴大在國內家電用鋼領域所佔據的份額。

圖2：2002-2007年中國家電行業主要產品用鋼情況

資料來源：Phillip Securities

二季度生產經營情況

從生產原料方面來看，公司現採購礦石約80％以上從母公司鞍鋼集團所屬礦山採購，公司從鞍鋼集團採購礦石可享受一定程度的優惠。在海外，鞍鋼集團控股澳洲金達必礦業公司，從08年開始每年可從澳洲獲得1000萬噸鐵礦石，同時鮁魚圈配有礦石專用接卸泊位，可接卸大型散貨船。公司無論在自有礦石資源、海外鐵礦資源還是在港口條件等諸多方面均具有明顯優勢。

另外，目前公司與集團公司簽定的關於鐵礦石的《供貨協議》基準價（價格為前一個半年中國平均長期進口礦到岸價的95%）為每半年計算一次，因此二季度的自給礦石價格已經鎖定，成本增長預計將主要源自焦煤。二季度公司產品出廠價遠高於一季度，因此，鋼價上漲帶來的利潤增厚效應有望推動該季業績的快速增長。

圖3：2008年鞍鋼股份一季度末與二季度末出廠價對比

資料來源：Phillip Securities

圖4：上海市場鋼材價格走勢

資料來源：鋼之家

風險提示

下游需求如放緩將使公司產品銷量存在減少的風險；國家