-2014年上半年公司實現收入38.15億港元，同比增長38%，實現毛利15.96億港元，同比增長44%，毛利率41.8%，較去年同期略有提升。實現歸屬于股東的淨利潤7.14億港元，同比增長39%。每股盈利8.31仙，業績增長的速度超過了我們的預期。

-國內項目中，公司截至2014年上半年末總設計能力達到1798萬噸/天，較2013年末增加133.4萬噸/天。其中已投入運營的規模1153萬噸/天，2014年上半年投入運營的規模增加210.4萬噸/天，增長速度為22%，我們預期公司未來三年都可以保持30%以上的運營項目增速。未投入運營項目為645萬噸/天，減少77萬噸/天，主要是因為大量項目已投入運營。公司12月8日宣佈簽署10個新專案合同，規模合計為104.5萬噸/天。加上10月30日前的276萬噸/天的新項目，本年度共獲得新項目380萬噸/天。預計公司未來每年獲取新項目都將超過300萬噸/天。

-公司的汙水處理運營業務在上半年獲得收入14.8億港元，同比大幅增加74%，而BOT專案建設收入13.6億港元，同比暴增240%，公司上半年有50個在建項目，公司未來兩年將有大量投入運營的項目。綜合治理專案建造服務收入4.2億港元，同比大幅下降69%，可以看到公司的業務重心放在了BOT項目的建設運營中

投資建議

公司是國內水務企業龍頭，受益於國家環保政策，汙水處理行業將在未來兩年高速增長，公司的在建項目及新項目都處於較高水準，未來的高速增長可以預期。我們上調公司目標價至6.45港元，相當於2015年25倍預期市盈率，為“買入”評級。

業績增長超預期

2014年上半年公司實現收入38.15億港元，同比增長38%，實現毛利15.96億港元，同比增長44%，毛利率41.8%，較去年同期略有提升。實現歸屬于股東的淨利潤7.14億港元，同比增長39%。每股盈利8.31仙，業績增長的速度超過了我們的預期。

項目增長速度快

國內項目中，公司截至2014年上半年末總設計能力達到1798萬噸/天，較2013年末增加133.4萬噸/天。其中已投入運營的規模1153萬噸/天，2014年上半年投入運營的規模增加210.4萬噸/天，增長速度為22%，我們預期公司未來三年都可以保持30%以上的運營項目增速。未投入運營項目為645萬噸/天，減少77萬噸/天，主要是因為大量項目已投入運營。公司12月8日宣佈簽署10個新專案合同，規模合計為104.5萬噸/天。加上10月30日前的276萬噸/天的新項目，本年度共獲得新項目380萬噸/天。預計公司未來每年獲取新項目都將超過300萬噸/天。

各業務收入大幅增加

公司的汙水處理運營業務在上半年獲得收入14.8億港元，同比大幅增加74%，而BOT專案建設收入13.6億港元，同比暴增240%，公司上半年有50個在建項目，公司未來兩年將有大量投入運營的項目。綜合治理專案建造服務收入4.2億港元，同比大幅下降69%，可以看到公司的業務重心放在了BOT項目的建設運營中。

估值

公司是國內水務企業龍頭，受益於國家環保政策，汙水處理行業將在未來兩年高速增長，公司的在建項目及新項目都處於較高水準，未來的高速增長可以預期。我們上調公司目標價至6.45港元，相當於2015年25倍預期市盈率，為“買入”評級。

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