全年業績符合市場預期

回顧2021年度，信義能源收入按年上升33.4%至22.966億（港元．下同）。股東應佔年內溢利增33.7%至12.323億元，與市場預期的 12.61 億元相若。每股基本盈利為17.33仙，較2020年同期大幅增加28.9%。每股10.0仙的末期股息，佔可供分派收入的99.5%；全年股息 17.4仙，符合市場預期。

公司的收益主要來自兩個核心業務，分別為（1）太陽能發電及（2）太陽能發電場經營及管理服務的服務費收入。前者包括電力銷售及電價調整（實際為公司的太陽能發電場業務根據政府補助太陽能政策而就售予客戶電力已收及應收的金額），貢獻的收入分別按年增加55.8%至10.684億元（佔總收入46.5%）及18.6%至12.182億元（佔總收入53.0%）。後者，來自太陽能發電場經營及管理服務收入1005萬（佔總收入0.4%）。

新增裝機容量拉動增長

收益增長除了是年內日照增加、發電量顯著增長外，主要由於2020年收購的五個合共340 MW（兆瓦）的太陽能發電場項目（下稱「2020年組合」）全面投入運作及2021年完成收購的八個合共660 MW的新太陽能發電場項目（下稱「2021年組合」）的貢獻。截至2021年12月底止，公司的太陽能發電場項目總核准容量為2,494 MW，較2020年的1,834 MW增加36%。此外，管理層將2022年的新收購光伏電站提升至 1 GW（2021年新增660 MW），主要以平價上網項目為主，一半向母公司信義光能收購，一半向第三方收購。 往後，管理層預計每年增加 1 GW。

期內，毛利按年增加34.7%至16.794億元，與收入增長相符，當中主要是受惠於太陽能發電及提供太陽能發電場經營及管理服務業務的服務費收入帶來更大貢獻。毛利率增加0.7個百分點至73.1%，主要由於收益的升幅高於銷售成本的上漲。

貿易應收賬款周轉天數為646天，貿易應收款項高達 46.28 億元，按年大增32.2%；其中，電價調整應收款項（政府補貼）佔97.7%。儘管預期所有電價調整應收款項均可收回（均為國有企業，國家電網公司及中國南方電網所欠），但財政部並無就結算應收電價調整款項訂下確切的時間表，延遲收取應收款對公司的財務狀況、現金流及流動資金狀況構成一定程度的潛在影響。

投資建議：

2022年3月，國家財政部發布《關於2021年中央和地方預算執行情況與2022年中央和地方預算草案的報告》，當中提到“推動解決可再生能源發電補貼資金缺口”。市場憧憬中央政府基金預算本級支出大增，或與解決可再生能源欠補缺口有關。假如可再生能源補貼拖欠問題解決的話，公司將有望減少相關的應收賬款及改善現金流狀況，並獲得更多資金用於建設新項目。我們預期公司2022至2024年EPS預測為0.22元、0.26及0.29元，目標價為4.74港元，對應2022的預測市盈率及股息率分別為21.6倍（與過去二年平均市盈率相若）及~4.4%，評級為“增持”。

風險因素：

1）日照水平低於正常水平；2）新增光伏裝機規模低於預期；3）電站收購成本高於預期；4）國家對新能源、補貼政策改變；5）運營成本高於預期。

*本人持有報告內所述股份。

財務資料

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