公司簡介

中國高精密自動化集團有限公司(下稱集團)是於中國國內從事高精密工業自動化儀器及科技產品工業的其中一家龍頭公司。集團以Wide Plus品牌來經營。自千禧年代之初，集團的前身已參與工業自動化儀器及鐘錶零件的生產。集團在綜合高精密機械生產和微電機技術的經驗與專業知識後，已於2004年開始大規模生產中高檔次工業自動化儀器及科技產品。

集團主要從事研發、生產及銷售高精密工業自動化儀器及科技產品，目標客戶為工業自動化儀器市場的中高檔板塊。集團生產的儀器及產品廣泛被各種使用自動化生產技術的工業所應用，包括航太科技、石油及燃氣、石油化工、發電、採礦及冶金、鋼鐵、汽車、飲食、製藥、造紙及機械工業。現在，集團旗下有11個商標、31個專利權（包括10個設計專利及21個實用模型專利）與4個於國內註冊的軟件版權。

就屬於石英手錶機芯鐘錶零件業務而言，集團乃三家領導國內石英手錶機芯市場的龍頭公司之一；亦是於國內唯一一家產品被認受達國際品級的領導行業創新公司。

集團的產品

集團的產品可大致分為高精密工業自動化儀器及科技產品；及鐘錶零件產品。前者包括：

1. 探測器: 為一種透過轉換資料成可傳送及分析的數據，以檢測和評估壓力、溫度、流量和液位的儀器；

2. 顯示器: 為一種透過一組數字，或在接收及分析後所傳送到顯示器的其他信號，以顯示生產過程的狀態的儀器；及

3. 控制器: 為一種像氣門的儀器，從控制系統輸入後能改變氣流或液流，壓力及液位。

而後者則包括:

1. 雙指針全塑膠石英錶芯—[控制鐘表的時針及分針];

2. 三指針全塑膠石英錶芯—[控制鐘表的時針、分針及秒針];

3. 日歷全塑膠石英錶芯—[控制鐘表的日數及日期顯示]。

行業概覽

根據國家的分類標準與國民經濟行業代碼，工業自動化儀器和鐘錶零件及計時器皆被分類為儀器工業。2008年3月的中華人民共和國儀器產業研究和發展報告指出自動化儀器和系統佔儀器工業的總銷售收入超過一半。報告亦指工業自動化和鐘錶儀器佔2007年的總行業價值約32.3%，如下表示：

於2006年，公司在主要顯示器及控制器製造商；及主要探測器製造商中分別排名第一及第三(以市場佔有率計算)。

探測器業務板塊及鐘錶零件產品屬於寡頭壟斷市場，乃以數量定義為四間大公司擁有超過40%的市場佔有率，特色在於加入市場障礙高，而供應商的定價能力亦強。

顯示器及控制器業務板塊可被想像為一種在寡頭壟斷市場與壟斷競爭市場之間的“融合類型”，因為市場有較多領導性的競爭者（壟斷競爭市場的特性），亦有較高的加入市場障礙，和較強的供應商定價能力（寡頭壟斷市場的特性）。

集團收入及毛利率的分析

據公司的資料顯示，集團主要的營業額（超過85%）均來自中國，而其他則來自香港。

就個產品種類的收入分析而言，據上圖所示，工業自動化儀器的營業額百分比穩步上升，於2009年6月達74.6%；而鐘錶零件的營業額百分比則持續下跌，於2009年6月達25.4%。營業額升幅（工業自動化儀器）乃主要由於國內儀器工業整體強勁增長，而營業額跌幅（鐘錶零件）則主要由於激烈的競市場爭導致鐘錶零件產品的平均售價下跌，以爭取市場佔有率。

上圖顯示三種工業自動化儀器的平均售價走勢乃有所不同。

探測器及控制器的平均售價於2007年6月至2009年6月之間錄得穩定增長。就探測器而言，穩定增長來自壓力轉換器及電磁流量計的銷售佔比上升（兩者皆由2007年的單位數百分比上升至2009年的約16%），這兩項產品均有較高的平均售價。同樣地，控制器平均售價的穩定增長來自無紙記錄儀的銷售佔比上升，由2007年6月的2.4%，升至2009年6月的21.5%。

最後，顯示器的平均售價於期內維持穩定。

如上圖顯示，集團的總毛利率由2007年的46.3%上升至2009年的47.8%。此總毛利率的輕微上升乃由於擁有較高毛利率的自動化儀器的收入佔比增加。另一方面，上圖顯示毛利率的下降乃由於生產經常費用及價格競爭加劇使總毛利率的升幅受壓。此能解析為何集團公布投放更多資源於工業用自動化儀器上。

業務模式

集團運用分銷商進行營銷，他們乃集團唯一的直接客戶，而每一個分銷商已與集團建立2至5年的分銷合同。集團於國內向分銷商出售高精密工業自動化儀器及科技產品如石英錶，再透過次分銷商售予用家。

因此，集團不需要直接承擔存倉、銷售及發送其產品的部分人力及成本。於此系統之下，集團的產品能被營銷至闊客路，而集團亦能憑自家的直接銷售隊伍有經濟效益地服務客戶。

業務策略

集團十分強調其研究、設計及開發能力，因為研發高科技產品能令集團在眾多高精密工業自動化儀器及科技產品生產商中，維持其市場地位。

除集團屬下由不同專家組成的研究及發展部之外，亦有眾多學院及大學為公司提供研發協助與支援。目前有4項合作計劃，包括與福州大學、天津大學、華南科技大學，以及中國人民解放軍最高工程製造及設計學院的合作。

除了透過上述合作計劃以加強研發能力，集團亦致力透過以下途徑，成為國內一系列綜合工業自動化產品及鐘表零件的龍頭供應商：

1. 擴展及加強集團的產品種類，以涵蓋更多樣高品質及高利潤的產品；

2. 擴充地區技術服務中心及專業服務中心；

3. 在有利情況下爭取策略性拼購及投資。

風險因素

上升風險:

根據2006年2月13日公佈的<國務院關於加快振興裝備製造業的若干意見>>，工業自動化儀器是其中一個發展中國經濟及國防基建的支柱產業。因此，集團的利潤有可能大大超過預期目標，因為：

1. 在國家重大專案上，國內生產的產品有優惠採購政策

2. 修訂稅收政策能令集團有直接得益，並直接刺激其利潤

下降風險:

1. 預期以外的直接原料成本上升，這佔總成本超過85%。如這成本上升將對集團的盈利能力構成負面影響。

2. 集團興建及裝置新的生產設施可能未能夠於指定時限內或於先前預計的成本水準內完成。此最終導致為未來的擴展計畫構成絆腳石。

3. 行業很容易受到國家總體經濟衰退所影響。

4. 與國內及國際競爭對手有激烈競爭。

5. 集團所生產的全塑膠石英錶芯之未來售價下降，將損害集團的盈利能力。

估值

比較類近業務的同業，包括中國自動化(569.HK)、上海電氣(2727.HK)、亨得利(3389.HK)及瑞聲聲學(2018.HK)，她們現在分別以2010年預期市盈率的16.4倍、16.2倍、15.6及14.2倍作買賣。因應集團較高的淨利潤率，我們設中國高精密自動化集團2009年及2010年的市盈率為18.5倍及16倍。預期的2010年每股盈利為人民幣￥0.2626或港元$ 0.2979。我們定12個月的目標價為港元$4.68，以招股價的範圍$3.5至$4.8之間，顯示比招股12.8%的潛在升幅。 建議投機性認購。

同業比較

財務數據

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