公司簡介

宇通客車是國內客車製造領軍企業，產品覆蓋公路客運、旅遊客運、公交客運、團體通勤、校車、景區車、機場擺渡車、自動駕駛微循環車、專用車等各個細分市場，可滿足5米至18米不同米段的市場需求。公司在大、中型客車的銷量連續22年穩居國內第一，行業龍頭地位穩固。

投資概要

首季業績穩健增長
宇通客車2025年一季度實現營業收入64.2億元（人民幣，下同），同比-3.0%，歸母淨利潤為7.55億元，同比+14.9%，扣非淨利潤為6.42億元，同比+12.5%。

毛利率下降，淨利率上升
一季度公司共銷售客車9011輛，同比+16.6%，但因高單價的大中客占比下降，平均單車售價同比-14.4萬元/-16.8%，至71.2萬元，一季度大中客占比為80.6%，同比-9.5pcts。毛利率也同比-2.6pcts至18.9%。

期間費用率為10.8%，同比+0.35pcts，銷售/管理/研發/財務費用率分別為3.36%/2.78%/4.57%/0.12%，同比-0.13/-0.04/-0.13/+0.65pcts。受益於應收賬款壞賬沖回，公司的信用減值和資產減值合計錄得收益2.8億元，同比+2.5億元，顯著增厚業績。最終歸母淨利率同比+1.83pcts，至11.76%。一季度公司經營活動淨現金流入14.2億，財務狀況穩健。

根據公司年初指引，2025年收入預計為421.33億元，同比+13.2%，營業成本及費用計劃為372.03億元，對應經營利潤49.3億元，同比+62.1%，顯示較強的信心。

下半年以舊換新政策效果預計持續顯現
自2024年以來，我國汽車以舊換新政策持續發力。2024年7月交通運輸部關於《新能源城市公交車及動力電池更新補貼實施細則》中，對更新新能源城市公交車的每輛車平均補貼8萬元；對更換動力電池的每輛車補貼4.2萬元。2025年1月和4月已分別下達兩批共計1620億元中央資金，支持以舊換新政策落地。後續還有1380億元中央資金將在三、四季度分批有序下達。

同時，公共領域車輛全面電動化先行區試點工作的推進，對新能源客車市場起到重要的拉動效用。上海等多城紛紛推出提升新能源公交車占比的目標，2025年上半年，國內新能源客車銷量8.03萬輛，同比增長52.4%，滲透率為30%。

今年以來國內大中客車市場銷量保持穩定，1-6月大中客車銷售5.21萬輛，同比增長2.1%，其中大型客車銷售3.21萬輛，同比增長0.2%，中型客車銷售2.0萬輛，同比增長5.3%，下半年在以舊換新政策支持、旅遊旺季以及出口的帶動下，大中客銷量有望繼續增長。上半年，公司實現客車銷量1.2萬輛，同比+3.7%，增速高於行業平均，反映擁有競爭優勢的龍頭企業率先受益。

Source: Company, Phillip Securities Hong Kong Research

海外市場有望打開成長空間
自2023年起，公司海外銷售顯著增長，占比持續提升，海外市場單車高售價也帶動公司整體單車收入逐年抬高。2015年公司海外收入為36.4億元，占比為12.3%，到2024年海外收入攀升至152.0億，占比達到40.8%。

據中國客車統計信息網數據，2025年上半年，中國大、中、輕型客車出口3.6萬輛，同比+29.2%，其中大、中型客出口銷量2.2萬輛，同比+16.5%；而新能源客車出口8843輛，同比+108.9%，勢頭強勁。預計歐洲新能源客車需求將高速增長，中東團體車、拉美公交車、東南亞旅遊車等細分市場客車需求仍處於恢復性增長狀態。

2025年上半年，宇通客車累計出口6020萬輛，相比去年同期下降7.38%，主要受交付節奏波動影響，7月同比增速有望實現轉正。公司首個海外新能源商用車工廠落地卡塔爾，採用KD工廠模式，預計2025年底竣工投產，工廠設計初始年產量為300輛，可擴展至1,000輛。未來隨著全球經濟和跨國旅遊活動的全面恢復，海外客車市場將繼續增長，而海外新能源客車整體滲透率目前僅約10%左右，未來提升空間巨大。

投資建議

公司的龍頭地位穩固，規模化優勢顯著，技術成熟度、品牌和供應鏈優勢提振下，業績有望持續增長。公司歷來重視股東回報，自上市以來累計分紅率達77.9%，凸顯長期投資價值。

我們預計公司2025/2026/2027年的每股盈利分別為2.08/2.40/2.76元，我們給予公司的目標價31.3元，對應2025/2026/2027年各15.1/13.0/11.4倍預計市盈率，買入評級。(現價截至7月25日)

Source: Wind, Phillip Securities Hong Kong Research

風險因素

1）新能源汽車發展不及預期；
2）宏觀經濟下滑影響客車需求；
3）海外市場風險。

財務資料

(現價截至7月25日)

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