投資概要

三季度業績繼續超預期，盈利大升43%

福萊特玻璃2020年首三季度累計實現營收40.2億元，同比+18.8%；歸母淨利潤8.1億元，同比+60%。其中第三季度公司實現營收15.2億元，同比+13%，環比+17.6%；實現歸母淨利3.5億元，同比+42.6%，環比+42.9%，盈利增速依然超出前期市場一致預期。公司前三季度經營現金淨流入16.9億元，較去年同期僅淨流入2.2億元大幅優化。

光伏玻璃行業供不應求帶動價格上漲，盈利能力隨之提升

前三季度公司綜合毛利率39.9%，同比增長9.68pct，其中，第三季度綜合毛利率42.7%，同比提升9.46pct，環比提升6.2pct。主要原因在于行業對光伏玻璃需求在疫情後集中爆發，產品供不應求導致7月、9月光伏玻璃價格兩次漲價，大廠3.2mm報價已從年初的29元/平米升至42元/平米；另一方面，純鹼、天然氣等原材料保持低位，廠家盈利能力因而獲得强勁提升。

四季度屬光伏裝機旺季，我們預計光伏玻璃行業的高景氣度有望持續，產品均價將達到46元/平米，公司全年毛利可超40%。

由于較長的建設周期，我們認為明年行業供需緊張的格局短期內難以改變，供需緊張格局將持續，預計價格將前高後低，平均在36元左右波動。公司的越南產線、安徽四線、五線、六線共5600噸/天的產線即將于今明兩年投入運營，2021年有望受益于高企的價格區間。

產品結構改善進展良好

產品結構方面，2019年公司雙玻組件滲透率14%，20上半年提高至超過20%，第三季度達到約30%，預計全年有望達到30%-35%。雙玻組件使用的2.0mm厚度光伏玻璃較3.2mm厚度生產難度更大，因而擁有更高的毛利率，有望帶動公司整體毛利率快速上升。公司安徽新產能將投產1.3米以上的大玻璃，兼顧182、210的大尺寸組件，届時產品結構將進一步升級優化。

經過十餘年的發展，2021年國內光伏將正式進入平價上網時代，十四五計劃中指引新興能源占比達到30%，現在僅5%，其中光伏占比僅3.5%，未來五年光伏行業年均複合增速有望達到20%；中長期來看，為了實現2060年碳中和目標，光伏行業將是一大發力點，需求强勢和供給偏緊的態勢難以逆轉，龍頭企業的市場份額將持續擴大。

投資建議

公司截至目前產能是4900萬噸，2022年底總產能將達到12200噸/天，龍頭地位將愈加穩固。行業熱度不减加深了我們對公司未來盈利能力提升的樂觀預期，我們上調目標價至25.6港元，對應2020/2021/2022年各30.5/21/17倍P/E，和7/4.6/3.7倍 P/B，增持評級。(現價截至2020年11月25日)

財務資料

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