15年多賺逾六成至10億

15年外運發展錄得營業收入43.5億元，同比增4.4%，歸屬于母公司所有者的淨利潤為10.1億元，同比強勁增長63.6%，對應每股收益1.12元，業績基本符合我們預期，僅較我們之前預計的高約3.6%。每股派發現金0.5元，派息率達45%。

作為國民經濟的晴雨錶，貨代行業在2015年繼續呈現增速放緩的整體格局，公司主營業務表現平淡，毛利率按年減少0.56個百分點至8.76%。業績大增的主要原因在於：1）合營公司中外運敦豪的經營情況較好，使得投資收益同比增長32%，達到9.97億；2）去年同期因對所持有價證券計提約2億的減值損失，造成同比基數較低。

16年一季度少賺一成

根據最新的財務報告顯示，16年一季度外運發展的營業收入同比微幅下滑1.9%至9.5億元，歸屬母公司淨利潤同比下滑10.4%至1.5億元，合每股收益0.16元。一季度業績下滑較大主要受：1）去年同期公司減持有價證券獲得較高的投資收益，造成同比基數較高，投資收益因此同比下滑5.8%至1.66億元；2）一季度貨代行業未見起色，公司主業盈利能力繼續承壓。

關注跨境業務及後續資產整合進展

公司管理層表示將繼續通過調整結構和創新商業模式的方式拓展業務，以實現業績的穩步增長。我們注意到，公司主業的結構調整跡象已出現，國內貨運及物流、快件業務的收入占比已經逐漸提升，2015年兩者收入分別同比增長36.7%和9.5%。

未來展望，公司的跨境電商業務佈局仍在持續推進，母公司與招商局合併後的後續資產整合值得期待，公司股權激勵方案已上報，如能順利獲得批准將有效激發員工的積極性和潛力。總體而言，國企改革預期迭加跨境電商成長空間令公司未來值得關注。我們調整目標價至25人民幣元，對應2016/2017年21/18倍預計市盈率，買入評級。(現價截至5月13日)

風險

整合推進的不確定性

跨境電商行業的發展需要一定投入期

激勵機制推進或不如預期

財務報告

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