作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高級分析師

本科畢業於同濟大學工科，碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師，主要負責汽車及航空板塊的研究，曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名，擅長將行業前景與上市公司結合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.

電話:	86 21 51699400-103	電郵:	zhangjing@phillip.com.cn
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東方航空 (670.HK) - 多重利好疊加，業績彈性大

2015年7月24日星期五

6831

東方航空(670)

推介日期 2015年7月24日
投資建議	增持
建議時股價	$6.900
目標價	$7.900

本週精選 - 002050 三花智控

淡季不淡，半年業績創新高

東航近期發盈喜，預計2015年上半年純利按年上升249－263.3倍，在35億到37億之間，對應每股收益0.276－0.29元，已經超過去年全年盈利。公司一季度實現同比扭虧為盈，盈利15.6億元，合每股0.12元；二季度盈利19.4－21.4億元，環比增幅超過24%，同比增幅超過七倍。

受益于油價成本大降四成，航空公司業績自去年四季度起表現靚麗，即使在傳統的二季度淡季，公司業績也保持良好的增長態勢。從最近數據來看，受益於旺季逐漸來臨，國際遊持續火爆，票價隨著高客座率而反彈的跡象越來越清晰，低成本優勢下，公司收入端上量價齊升的疊加效應將更加明顯。

多重利好疊加，業績彈性大

基於以下幾點因素，我們認為東航的業績有望繼續向好：

一、由於華東軍演和調整運力影響，14年三季度東航的客運量僅同比增長3.5%，遠低於行業平均增幅。較低的基數下，今年下半年業績繼續反彈的確定性依然較高。

二、一季度東航的飛機日利用率由9.9小時提高到9.97小時，東北亞航線在日本放鬆簽證的利好支撐下有望迎來暑期旺季爆發，預計第三季度飛機日利用率將超過14小時。

三、上海迪斯尼預計於2016年正式開園，長遠來看，每年新增航空旅客將不少於100萬人。東航在上海市場份額超過40%，將成為最大受益者。另外，上海浦東機場第四跑道今年投入運營後將有助於公司提高准點率和運營效率。

四、公司21架飛機被批准開通空中WIFI，有助於提升公司高端客戶體驗，縮小與外航差距。目前空中WIFI的具體商業模式架構仍處在探索之中，但其投入商業運營的未來前景開啟了航空公司從單純提供交通工具轉向運用互聯網、大數據提供增值服務的模式，值得看好。

定向增發主要用於購買飛機及償還貸款

公司近期公佈將向不超過10名投資者發行最多23.29億股A股，集資總額最多150億人民幣，擬用於購買23架飛機（120億）及償還金融機構貸款（30億）。我們注意到此次計劃購買的23架飛機機型包括空客A321、波音B737-800和波音遠程B777-300ER等，屬於東航的主力機型，預計至2015年底，四大主力機型占整體機隊的比例將達到96.2%，機隊運營效率將得到顯著提升。融資償還貸款後，東航的資產負債率也將從2014年底的81.97%降低至74.66%。

估值

綜合考慮，我們調整公司2015/2016年的每股盈利預測至0.60，0.72元人民幣，相應上調目標價至7.9，對應2015/2016年各10.3/8.6倍預計市盈率，增持評級。(現價截至7月22日)

半年業績創新高

東航近期發業績預增公告：預計2015年上半年純利按年上升249－263.3倍，14年上半年公司實現純利1400萬元，這意味著今年中報公司純利在35億到37億之間，對應每股收益0.276－0.29元，已經超過去年全年盈利。

根據一季報，公司一季度實現同比扭虧為盈，盈利15.6億元，合每股0.12元；二季度盈利19.4－21.4億元，環比增幅超過24%，同比增幅超過七倍。油價下挫帶來的業績向上彈性明顯。

二季度淡季不淡，三季度旺季更旺

受益于油價成本大降四成，航空公司業績自去年四季度起表現靚麗，即使在傳統的二季度淡季，公司業績也保持良好的增長態勢。從最近數據來看，受益於旺季逐漸來臨，國際遊持續火爆，票價隨著高客座率而反彈的跡象越來越清晰，低成本優勢下，公司收入端上量價齊升的疊加效應將更加明顯。

多重利好疊加，業績彈性大

基於以下幾點因素，我們認為東航的業績有望繼續向好：

一、由於華東軍演和調整運力影響，14年三季度東航的客運量僅同比增長3.5%，遠低於行業平均增幅。較低的基數下，今年下半年業績繼續反彈的確定性依然較高。

二、今年一季度東航的飛機日利用率由9.9小時提高到9.97小時，東北亞航線在日本放鬆簽證的利好支撐下有望迎來暑期旺季爆發，預計第三季度飛機日利用率將超過14小時。

三、上海迪斯尼預計於2016年正式開園，長遠來看，每年新增航空旅客將不少於100萬人。東航在上海市場份額超過40%，將成為最大受益者。另外，上海浦東機場第四跑道今年投入運營後將有助於公司提高准點率和運營效率。

四、公司前期公告其有21架飛機被批准開通空中WIFI，我們認為此舉有助於提升公司高端客戶體驗，縮小與外航差距。目前空中WIFI的具體商業模式架構仍處在探索之中，但其投入商業運營的未來前景開啟了航空公司從單純提供交通工具轉向運用互聯網、大數據提供增值服務的模式，值得看好。

定向增發主要用於購買飛機及償還貸款

公司近期公佈，將向不超過10名投資者發行最多23.29億股A股，每股作價不低於6.44元人民幣(相當於每股8.05港元)，較A股停牌前折讓17.65%。集資總額最多150億人民幣，擬用於購買23架飛機（120億）及償還金融機構貸款（30億）。我們注意到此次計劃購買的23架飛機機型包括空客A321、波音B737-800和波音遠程B777-300ER等，屬於東航的主力機型，預計至2015年底，四大主力機型占整體機隊的比例將達到96.2%，機隊運營效率將得到顯著提升。融資償還貸款後，東航的資產負債率也將從2014年底的81.97%降低至74.66%。