投資概要

公司簡介：

拓普集團是汽車NVH（雜訊Noise、振動Vibration與聲振粗糙度Harshness)領域的行業龍頭，近年來，公司在原有震器和內飾功能件業務的基礎上，積極布局了輕量化底盤系統模組以及汽車電子業務作爲未來“2+3”戰略發展專案，以順應汽車電動化、智慧化和輕量化發展趨勢。目前公司已經形成NVH震系統/內外飾功能件/車身輕量化/底盤系統/智慧座艙/智慧駕駛/空氣懸架/熱管理系統八大産品綫，還布局了機器人的運動執行器。

2023年多賺27%，2024年Q1業績大幅升逾四成，繼續跑贏

2023年全年公司實現營收197億元（人民幣，下同），同比+23.2%；實現歸母淨利潤21.51億元，同比+26.5%；實現扣非歸母淨利潤20.21億元，同比+22%，略低于我們年中給出的預計約10%。分季度來看，23年Q1-Q4的歸母淨利潤分別同比+16.7%/+100%/+0.43%/+12.6%，至4.50/6.44/5.03/5.54億元。我們認為，公司業績增長的動能主要來自于下游客戶銷量增長，及公司自身産品綫擴張，多款汽車電子新産品如空氣懸架、綫控制動，電調管柱專案相繼投産。公司前瞻布局新能源汽車等領域，其輕量化底盤及汽車電子業務陸續進入收穫期，貢獻業績。

2023年最大客戶特斯拉全球總交付181萬輛，同比+38%。國內的吉利汽車銷量同比+18%，好於行業平均的+11%；蔚來、問界、理想、比亞迪等客戶的年度銷量同比分別增長31%、26%、182%、62%，新老客戶銷量增長，共同推動公司營收及利潤提升。

2024年第一季度，公司業績增長動能持續，實現營收56.9億元，同比+27.3%，環比+2.5%；歸母淨利潤6.5億元，同比+43.3%，環比+17.3%，扣非淨利潤6.0億元，同比+41.9%，環比+14.6%。2024第一季度國內的理想、問界分別實現銷量8.04、8.58萬輛，同比+52.9%、+636.27%，吉利銷量為47.6萬輛，同比+49%。

根據最新公布的半年度業績快報，2024年上半年營業收入爲122.27億元，同比增長33.47%；歸屬母公司淨利潤14.52億元，同比增長32.69%；對應第二季度營業收入爲65.38億元，同比增加39.3%，環比增加14.9%；歸屬母公司淨利潤8.06億元，同比增加25.2%，環比增加24.9%。銷量和業績繼續跑贏行業增速。

盈利能力穩健提升

同時受益於繼續推行Tier0.5行銷模式，公司的單車配套金額持續提升，至約3萬元。盈利能力上，2023全年淨利潤率由上年同期的10.62%，+0.29個百分點，至10.91%。23年Q1-Q4的淨利率分別為10.16%/13.75%/10.1%/9.85%，同比分別-0.51/+3.35/-1.5/-0.2個百分點。2024年第一季度毛利率為22.43%，同比+0.58個百分點。淨利率為11.39%，同比+1.23個百分點。

未來隨著産品量産和銷售增長，規模效應將攤薄研發成本及資本開支等各項成本，加配套自主品牌中高端新能源車的比例不斷提高，盈利水準有持續提升空間。

聚焦核心客戶，公司 Tier0.5 級合作模式持續推進

隨著產品平臺化戰略的不斷推進，以Tier0.5模式深化與客戶戰略合作的市場接受度不斷提升，公司新接訂單繼續保持快速增長趨勢，爲公司未來高速可持續發展提供保障。

在國內市場，公司與華為-金康、理想、蔚來、小鵬、比亞迪、吉利新能源等新能源車企的合作進展迅速，單車配套金額不斷提升。在國際市場，公司與美國的創新車企 A 客戶、RIVIAN、LUCID 以及 FORD、GM、FCA 等傳統車企均在新能源汽車領域展開全面合作。公司 IBS 專案、EPS 專案、空氣懸架專案、熱管理專案、智慧座艙專案分別獲得一汽、吉利、華爲-金康、理想、比亞迪、小米、合創、高合、上汽等客戶的定點。通過與頭部車企的深度合作，核心客戶銷量增長+單車配套金額提升的預期下，公司有望優先受益。

機器人執行器業務有望打開公司成長天花板

憑藉在IBS積累的技術（軟體、電控、電機、機械等），公司拓展進入機器人執行器領域。公司研發的機器人直綫執行器和旋轉執行器，已經多次向客戶送樣，獲得客戶認可及好評，專案要求自 2024 年一季度開始進入量產爬坡階段，初始訂單為每週 100 台。2024年1月，公司公告擬投資約50億元建設機器人電驅執行器生產基地，1月8日公司年產能30萬套電驅系統的生産綫正式投産，後續將提升至百萬套産能。機器人行業發展力巨大，長遠來看有望打開公司成長天花板。

盈利預測與投資建議

市場擔憂特斯拉增速放緩將對公司業績産生負面影響，我們認爲公司的海外工廠進展將有助于公司收穫其他海外客戶的訂單。華爲系、小米、蔚來、理想、比亞迪等國內核心新能源客戶的配套産銷有望快速增長。各項新業務訂單持續落地，單車價值不斷提升，迭加産能快速擴充，規模效應顯現，爲公司中長期成長確定性提供保障。考慮到股份增發轉股的攤薄，我們下調24年每股收益預計至1.74(原：1.94)元，考慮到業績的高速增長，目標價調整至51.69元，對應24/25財年預期市盈率30/21.9倍，“買入”評級。(現價截至7月29日)

風險

新業務推進進度低於預期

產品價格下跌

原材料上漲

財務資料

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