概要

中國全通（控股）有限公司是一家爲客戶設計及開發資訊通信應用解决方案的服務提供商，主營業務主要集中在衛星通訊業務與無綫數據業務。2009年，公司錄得總營收與淨利潤3.24億元、0.98億元，同比激增73.4%、44.4%。

考慮到目前擁有的領先市場優勢，我們十分看好中國全通未來的業務前景，幷認爲目前的股價與其基本面明顯不符。而逐步被認可的廣闊市場前景，12倍的低市盈率，17億港幣的小市值，以及未來三年40%的高速成長，都構築出一個十倍股的潜質。

綜合來看，我們預計中國全通2010年、2011年的每股盈利將達到0.158元、0.225元，分別同比增長35%、42%。同時，我們首次給予買入評級，12個月目標價爲4.00港幣，相當于2011年每股盈利15倍的預期市盈率。

09年淨利潤激增44%，持續高速成長可期

2009年，中國全通錄得總營收與淨利潤3.24億元、0.98億元，同比激增73.4%、44.4%。如果剔除一次性的上市費用，調整後的淨利潤應爲1.10億元，同比增幅也將提高至62.3%。

其中，衛星通訊業務在2009年錄得1.53億元，同比增長27.6%，低于08年的33.2%。而無綫數據業務則達到了1.67億元，同比增長166.0%，高于08年的84.7%。

鑒于前者依賴于政府與公用事業單位的資本支出，而後者則更多依靠業務自身的向外拓展，所以無綫數據業務的增長或將持續高于衛星通訊業務。同時，得益于國家對資訊化行業的長期扶持，我們認爲中國全通仍處于一個高速成長的階段。

上市融資搶占市場，世博項目提升企業價值

2009年9月16日，中國全通正式在香港交易所挂牌上市，共籌集資金3.5億元。其中，47%的資金將用于開發新的衛星通訊應用解决方案，13%的資金用于推廣警務通系統，剩餘的則用于銷售網絡擴建、解决方案展示以及補充運營資金。

儘管屬于輕資産型的企業，但由于目標客戶大多爲與政府相關的事業單位，中國全通的現金流情况幷非十分寬裕。2009年，公司的應收賬款周轉天數達到了133天，較2008年的112天上升18.8%。

因此，我們認爲搶先上市有助于中國全通快速擴大自身業務以及公司規模，幷維持市場的領先地位。另外，中國全通還承接了此次上海世博會整體的灾難緊急系統服務，這將極大的提升公司的品牌形象與企業價值。截止目前，市場上暫無與公司有力競爭的對手，同時內地的上市公司中也幷無類似的相關業務。

物聯網的“數據處理商”，增長軌迹清晰可見

從前景規劃來看，中國全通未來的增長空間主要來自于三個方面。其一，將業務範圍向更多的省份擴張，目前已經遍及中國5個直轄市以及11個主要省份。其二，繼續深入滲透現有的應用行業，公司已經建立了八大業務品牌以及與行業配套的12個主要産品。其三，拓展新的行業市場，用戶目前遍布國內的16個子行業。

而從業務結構來看，衛星通訊業務的市場暫時仍依靠于政府相關單位采購量的增長，未來三年的複合增長率在25%-30%之間。不過，中國全通最近收購了北京治平網絡科技60%的股權，正式進軍移動多媒體廣播業務（CMMB），以此來向外拓展衛星通訊業務的市場空間。

相對比前者，無綫數據業務的可發展空間就大得多，屬于物聯網行業中的一個子行業，或者說是物聯網的“數據處理商”。因此，我們十分看好這塊業務在未來的可拓展潜力。目前，中國全通的解决方案産品主要爲警務通、自動火警系統與無綫量表系統。

綜合來看，中國全通這兩項主要業務未來的增長軌迹清晰可見，預計未來三年總營收的複合增長率介于35%與45%之間，而淨利潤的複合增長率則不低于40%。

風險

上行風險：

1. 衛星通訊業務發展超預期。

2. 警務通業務發展速度超預期。

3. 新型解决方案受市場歡迎程度超預期。

下行風險：

1. 通信或軟件行業巨頭宣布加入市場競爭。

2. 核心産品的獨家分銷權沒能續約。

3. 未來的市場空間低于預期。

領先的市場優勢，具有十倍股潜質

自2009年9月上市後，中國全通的股價一直毫無表現，幾乎都運行在招股價1.60港幣下方。一方面是由于投資者對公司的盈利模式與業務運營都有所懷疑，另一方面則是公司所處的行業在近幾年才剛剛興起，而且市場內幷無成規模的競爭者。

相反，我們却十分看好中國全通未來的業務前景，幷認爲目前的股價與其領先的市場優勢明顯不符。而逐步被認可的廣闊市場前景，12倍的低市盈率，17億港幣的小市值，以及未來三年40%的高速成長，都構築出一個十倍股的潜質。

綜合來看，我們預計中國全通2010年、2011年的每股盈利將達到0.158元、0.225元，分別同比增長35%、42%。同時，我們首次給予買入評級，12個月目標價爲4.00港幣，相當于2011年每股盈利15倍的預期市盈率。

財務數據

財務數據（續）

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